機構：長江證券
評級：買入
報告要點
新東方在線：綜合型在線教育平台
新東方在線是新東方教育科技集團(NYSE:EDU)旗下專業的在線教育網站，課程涵蓋大學、K12、學前教育等三大類。2019財年，新東方在線實現營收9.19億元，同增41.3%；業績端2019財年淨利潤為虧損6411萬元，主要原因是大力拓展K12業務，包括新東方在線的K12課程增加以及東方優播拓展至更多地區等，帶來成本費用上升。未來看好公司大學業務結構調整優化，繼續保持穩健增長，K12業務由拓展期逐漸進入成熟期貢獻增量業績。
為何線上課外培訓是個好賽道？
從發展階段，行業壁壘，細分賽道等三個方面，看好線上K12的未來發展。
從發展階段來看，線上教育20世紀末萌芽，2018年交易規模3734億元，同增49%，時至今日，產品形態豐富，部分商業模式逐步得到市場驗證，優秀公司開始湧現。但2017年中國在線教育行業CR4僅6.5%，尚無行業巨頭產生，主要原因是行業本身的複雜性，即行業壁壘。不同於一般的互聯網公司，通過引流+變現，實現邊際成本趨於零的規模化生產，進而盈利；互聯網教育行業同時具備互聯網和教育的雙重屬性。互聯網產品一般具備低價、高頻、標準化、低粘性和轉換成本低等特性，而教育產品天然具備高價、低頻、非標準化、高粘性和試錯成本高的特質，以上對從業者提出了巨大挑戰，但這也代表，一旦有公司在產品標準化、師資培訓、口碑獲客、續班率等方面有所突破，將形成新進入者難以效仿的護城河。此外，在線K12賽道，客户基數大，消費者購買頻率高，產品標準化基礎好，最有希望產生大公司。
新東方在線的優勢在哪裏？
新東方在線依託新東方集團和騰訊集團強大的教育&互聯網產業背景和資本優勢，在品牌、師資、渠道等方面相對優勢顯著，經營效率領先，獲客成本低、正價課轉化率高。公司已完成收購東方優播剩餘49%股權，東方優播專注三四五線城市的線上直播小班課，在當地設立體驗中心實現低成本獲客，以優質師資本地化教學，掘金低線級城市K12課後教培600+億元市場空間。
盈利預測及投資建議
基於新東方在線的發展戰略規劃，假設2020-2022財年，大學業務穩健發展，大力拓展K12業務，預計2020-2022財年營收11、16、22億元，對應的PS分別為16/12/8倍；公司因大力拓展以東方優播為代表的K12業務，預計2020財年經調整淨利可能續虧，2021財年有望扭虧。給予“買入”評級。
