機構：光大證券

評級：買入

騰訊公佈19Q3業績。公司實現營收972億元，YoY+21%；歸母淨利潤204億元，YoY-13%；non-IFRS歸母淨利潤244億元，YoY+24%。

◆遊戲持續佔比下降，收入結構更多元，IFRS歸母淨利潤下滑因去年同期美團投資收益影響。1）在收入端：金融科技與企業服務收入同比增長36%至268億元，佔總收入比28%（QoQ+2pct），已接近遊戲的29%;增值服務收入同比增長15%至506億元；廣告收入同比增長13%至184億元；2）在利潤端：IFRS淨利潤包含非現金投資收益，18Q3美團上市增益較多，高基數下19Q3有所下滑；non-IFRS歸母淨利同比增長24%，體現業務本身成長依然穩健。

◆金融科技與企業服務已成為最重要的收入增長點。1）Q3雲服務高速增長。C2B產業互聯網驅動行業數字化需求，帶來Q3雲服務收入同比增長80%至47億元；2）金融科技收入約221億元同比增長29%：用户活躍度與交易量增加驅動收入增長，規模效益帶來利潤率提升。

◆遊戲全球化戰略值得關注，廣告或將回暖。1）19Q3網絡遊戲收入286億元，同比增長11%（QoQ+3pct）。其中海外Q3收入近30億，貢獻遊戲收入佔比超10%。《PUBGMobile》使得公司IP開發實力廣受認可，《CODMobile》標誌公司躋身全球頂尖開發商之列；後續還將通過與Nintendo合作開發美國主機遊戲市場；2）Q3社交廣告同比增長32%（QoQ+4pct），媒體廣告同比下滑28%。10月後播出環境已出現邊際寬鬆，預計Q4廣告將逐步回暖；“企鵝號”內容中台推送短視頻的精準度與播放量提升，有助於媒體廣告庫存增加。

小程序日活超3億，商業化能力逐漸提高。1）微信及Wechat合併月活躍用户數達11.51億，同比增長6%，小程序日活躍用户數超過3億；2）小程序商業化表現提升：小程序交易（中長尾小程序日均商業交易筆數同比增加超過一倍）和小程序廣告方面表現提升。

◆重申“買入”評級。公司遊戲業務收入佔比持續下降，業務呈現多元化。其中，雲業務高速增長，金融業務具有顯著的規模效益是未來看點，廣告業務或逐步回暖，而遞延收入創新高將在未來釋放。維持公司19/20/21年收入預測3,948、4,943、5963億元人民幣，non-IFRS淨利潤分別為990、1,333、1,559億元；維持“買入”評級。

◆風險提示：宏觀經濟增速下行、流量紅利見頂、競爭風險、估值壓力