機構：中信證券

評級：買入

目標價 ：161.7 港元

公司公佈2019年10月出貨量數據，其中單月手機鏡頭出貨14,582.9萬件，同比+42.0%；車載鏡頭出貨469.5萬件，同比+34.5%；手機攝像模組出貨5344.6萬件，同比+22.4%；其他光電產品出貨478.3萬件，同比+395.6%。公司10月數據同比增速仍亮眼，訂單持續放量，我們持續看好公司所在光學行業的升級前景及公司的龍頭地位。

▍手機鏡頭10月出貨量同比+42.0%，繼續受益安卓端新機拉貨。公司手機鏡頭10月出貨14,582.9萬件，同比+42.0%，環比+0.6%；2019年1-10月共出貨108,607.8萬件，同比+38.5%，主要源於公司手機鏡頭市場份額的上升。目前公司客户結構均衡，中日韓三大市場相對穩定，國內外市場份額上升至26%。客户新機訂單持續拉貨，公司手機鏡頭年底有望擴產至150kk/月。展望未來，多攝新機拉貨將推動出貨量再上台階，公司產品結構有望持續改善，預計全年2000w像素產品出貨佔比達10%-20%；長期來看，5G商用或將推動手機視頻拍攝，加快鏡頭在廣角、像素、防抖等維度全面升級，為公司帶來增量空間，我們持續看好公司鏡頭業務的未來發展。

▍車載鏡頭10月出貨量同比+34.5%，受益車載攝像頭領域持續發展。公司車載鏡頭10月出貨469.5萬件，同比+34.5%，環比-2.8%；2019年1-10月共出貨4,073.4萬件，同比+26.9%，主要源於車載攝像頭領域持續發展，車載成像領域及ADAS快速成長及公司車載鏡頭全球市佔率第一的領先地位。隨着車載鏡頭滲透率持續提高，升級趨勢穩健，公司積極佈局高端前視、環視車載領域成效顯著，目前已實現2MP的批量供應，以及8MP的初步校樣。預計2019年隨ADAS加速滲透，公司全年出貨量增速將持續高於行業15%-20%的水平。

▍手機攝像模組10月出貨量同比+22.4%，毛利率有望進一步回升。公司10月CCM出貨5,344.6萬件，同比+17.3%，環比+10.5%；2019年1-10月共出貨34,414.0萬件，同比+22.4%，主要源於客户新機集中拉貨。公司產線優化逐漸落地，高規格新品良率持續提升，預計年底產能擴產至75kk。此外，其他光電產品本月出貨478.3萬件，同比+395.6%，環比+8.8%，主要繫結構光/TOF等3D產品出貨增加。展望19Q4，H客户Mate系列等新機出貨有望帶動手機攝像模組產品量價齊升，同時公司產線優化成果亦有望落地。隨大光圈、3D、潛望式、小型化模組逐步放量，高端客户份額提升推動產品結構升級，我們持續看好公司三攝模組及3DSensing相關產品的放量。

▍風險因素：三攝/3DSensing滲透緩慢；ADAS發展緩慢；模組毛利率下行；大客户銷量短期承壓；行業競爭加劇。

▍投資建議：公司為大陸光學龍頭，有望持續受益手機光學創新及汽車ADAS系統加速滲透。我們上調公司2019/2020/2021年EPS預測3.03/3.98/5.11元（對應3.48/4.62/5.97港元，原預測3.01/3.63/4.38元），考慮公司龍頭地位及行業可持續，給予2020年35倍PE，對應目標價161.7港元，上調至“買入”評級。