機構：中信建投

評級：買入

事件：

2019年11月8日，瑞聲科技發佈2019Q3財務業績。公司Q3季度收入為50億元，同比增長3％，環比增長31%。毛利率29.6%，同比下跌7.5pct，環比上升4.6pct。季度淨利潤7億元，同比下降29%，環比增長106%。季度攤薄後每股收益為0.58元，同比下降28％。

簡評

一、本季度收入同比增長3%，光學業務持續高速增長，傳統聲學業務收入下滑趨勢緩解

瑞聲科技Q3營業收入50億元，同比增長3%，環比增長31%。收入下跌趨勢得到緩解，並出現復甦跡象。本季度收入增長主要動力為電磁傳動及精密結構件業務和光學業務。?光學業務3億元，同比增長80%。本季度光學業務產能利用率進一步提高，塑膠鏡頭的客户滲透及結構均得到提升。公司預計2019年底塑膠鏡頭單月出貨超過6000萬，2020年3-4月期間達到月出貨1億。同時，公司WLG鏡頭的技術領先性超過業界，高像素鏡頭產品計劃於2020年全面上市，未來WLG和塑膠鏡頭將成為公司重點佈局的兩條產品線，共同拉動光學收入提升。

聲學業務23億元，同比下滑8.5%，環比增長29%。本季度，自去年Q2以來的聲學業務收入下跌趨勢得到緩解。3Q19出貨量同比與環比都有增長，ASP同比跌幅收窄。SLS在安卓手機市場中的市場份額持續增長，SLS佔公司安卓出貨量比例升至60%，到2019年底，SLS在安卓市場中的滲透率有望達到65%。市場對於高性能SLS具有強勁需求，DxO未來有望增加手機音頻效果評分榜，旗艦機型對於聲學體驗的要求越來越高，將繼續推動公司聲學業務收入提升和結構改善。

電磁傳動及精密結構件業務21億元，同比增長9.8%，環比增長36.8%。電磁傳動三季度收入的高速增長，顯著減緩了前三季度收入同比下跌的幅度，毛利率較上半年也明顯改善。安卓高端機型上的橫向線性馬達“側邊虛擬按鍵”獲得了較好的市場反饋。預計振動馬達安卓市場全年出貨量為1500萬，2020年橫向振動馬達會由高端逐步滲透至中端機型，推動收入增長。

MEMS業務收入3億元，同比增長8%，環比增長28%。本季度海外業務有所增長，平均單價和發貨量都有所增加。第三季度自制微機電系統芯片以及數字化ASIC芯片比例的提升，推動毛利率較上一季度上漲4.4個百分點至31.3%。

二、本季度毛利率29.6%，傳統業務面臨競爭壓力，光學業務尚未起量，毛利壓力較大

本季度公司整體毛利率29.6%，同比下降7.5pct，環比上升4.6pct；淨利潤7億美金，同比下降29%，環比增長106%。聲學及電磁業務價格下降趨勢持續，光學業務尚未起量，本季度毛利壓力仍然較大。

聲學業務毛利率33.3%，同比下降5.3pct，環比提升6.1pct。受到市場激烈競爭帶來ASP下降的影響，聲學毛利率仍處於下滑區間，預計19年Q4，“經典版”SLS將用於客户旗艦產品，SLS產品的出貨量和ASP得到結構改善，聲學分部毛利率有望繼續環比提升。

電磁傳動及精密結構件毛利率29.5%，同比下降2.8pct，環比提升2.6pct。主要是由於精密結構件收入的顯著增長導致產品結構發生變化，精密結構件出貨量同比增長68%，平均單價略有下降。預計未來隨着精密結構件的訂單增長，產能利用率的提升，毛利將保持穩定。

光學業務中，塑膠鏡頭未來良率提升和產能利用率提升，毛利將得到較大改善，管理層認為可達到40%以上。WLG尚處於投入階段，但已經取得較大進展，預計在2020年推出WLG玻塑混合鏡頭量產。截至2019年9月，淨資產負債率保持在10.5%（截至2019年6月為9.8%）截至2019年9月，庫存現金總額約29億元人民幣，約一半為人民幣，另一半為美元，現金狀況穩健。

三、盈利預測

我們預計瑞聲科技2019-2021的淨利潤為26/39/46億元，對應的P/E值為21.3X,20X,18X。我們看好公司中長期發展，建議重點關注。

四、風險提示

光學業務進展不及預期，毛利率提升不及預期。