機構：國金證券

評級：買入

事件 

 上週，公司於上海舉辦創新藥論壇暨投資者交流活動，較為全面披露了公 司創新藥管線，並提供平台給公司科研團隊與投資者充分交流。 

點評  公司研發投入提升，在研管線不斷補充，研發平台價值凸顯：公司 2019 年 研發投入力度加大，整體研發平台價值凸顯，品種逐步進入收穫期。實體 瘤創新管線已確定後選品種 26 項，小分子 12 項，大分子 14 項，11 項進入 臨牀，15 項臨牀前。其次，公司實體瘤劑型改進品種在研 10 項。另，血液 瘤創新藥管線已確定分子約 18 項，創新藥 8 項，劑型改進 5 項。未來三年 預計上市新藥品種 12 個，其中大分子創新藥 5 個，小分子創新 3 個，劑型 改進品種 4 個；其中峯值 30 億以上品種預計 3-5 個，峯值 10-30 億品種預 計 7-9 個，明年有望獲批兩性黴素 B 脂質體、米託蒽醌脂質體等大品種。 未來三年預計 17 個小分子及 14 個大分子申報 IND，研發管線逐步兑現。 

 核心業績驅動因素恩必普持續放量下沉渠道，抗腫瘤藥銷售高增長：核心 品種恩必普是公司業績第一大驅動因素，目前基層滲透較低，預計未來渠 道下沉、院外推廣、以及 OTC 渠道嘗試等方案將是該品種主要發展方向。 公司第二大驅動因素為抗腫瘤藥，該領域核心品種為多美素、津優力、以 及 2018 年 2 月獲批上市的白蛋白紫杉醇，抗腫瘤領域 2019 年 H1 同比增速 約 194.2%，其中白蛋白紫杉醇預計快速放量，2019 年 Q3-Q4 將繼續放量增 長，今年有望銷售額超 15 億元。 

 原料藥價格下降業績有所迴歸，普藥依靠品種優勢有望環比改善穩定增 長：公司整體原料藥版塊符合預期，價格有所回落，業績迴歸，未來預計 維持穩定，預計未來新諾威維持穩定，VC 價格企穩略微回升，抗生素戰略 性地位逐步下降。普藥版塊隨着銷售改革和優勢品種放量，整體增速穩 健。今年帶量採購擴面全國談判中，公司新批品種氯吡格雷進入目錄，預 計明年放量，有望銷售額達到 4-5 億元。 

估值與盈利預測 

 公司業績穩定增長，研發加大投入穩定推進。我們給予 2019-2021 三年 EPS 為 0.74/0.91/1.10 元，PE 為 28.9/23.5/19.5 倍。 

風險提示  帶量採購進度不確定；輔助用藥政策對品種的影響不確定；研發進展存在不確定； 19 年及以後業績調為人民幣結算，預測模型存在匯率不確定性。