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康希諾生物B(6185.HK):定位於全球化發展的疫苗新鋭企業,首次覆蓋給予買入評級,目標價71.78 港元
格隆匯 11-08 09:07

機構:廣發證券

評級:買入

目標價:71.78 港元

核心觀點: *如非特殊説明,本報告貨幣單位為人民幣

 伴隨着國內外疫苗代際差異逐漸縮窄,可及性大幅提升助推行業迅速擴容 此前,由於國內外疫苗產品存在較大的代際差異,供給端限制導致了國內 疫苗市場停滯不前。然而,近兩年來 EV71 疫苗、HPV 疫苗、五價口服輪狀病 毒疫苗等重磅品種相繼獲批上市後,疊加未來幾年內國內疫苗企業的研發管線 步入收穫期,國內外疫苗代際差異逐漸縮窄,可及性大幅提升將助推行業迅速 擴容。 

 公司為定位於全球化發展的疫苗新鋭企業,具有較強的核心競爭優勢 公司為定位於全球化發展的疫苗新鋭企業,管理團隊擁有豐富的跨國公司 經驗,具有國際化視野與全球化競爭能力,在臨牀前研究、臨牀試驗、生產各 環節均有與全球知名機構與企業的合作項目。公司的核心競爭優勢來源於先進 的研發平台技術與世界級的疫苗生產能力及質量管理體系,擁有四大技術研發 平台以及世界級的質控生產體系,有能力達到全球性的質量和監管標準。 

 公司在研梯隊豐富,擁有多個潛在全球與中國大陸最佳或首創在研疫苗 公司擁有豐富的研發管線梯隊,在 12 個疾病領域已佈局研發 15 種在研疫 苗。目前,除了已批准上市的埃博拉病毒疫苗以及 2 個腦膜炎球菌結合疫苗臨 近商業化的產品之外,公司還有 6 種在研疫苗處於臨牀試驗階段或臨牀試驗申 請階段以及 6 種臨牀前在研疫苗,按屬性主要分為全球創新疫苗、潛在的中國 大陸首創疫苗以及與國內進口產品競爭的中國大陸潛在最佳疫苗。因此,無論 是產品佈局還是在研產品的商業化價值均處於業內前列。 

 盈利預測與投資建議 公司最先商業化上市的腦膜炎結合疫苗有望明年起陸續上市,公司將迎來 新的發展階段。我們預計 2019-2021年公司歸母淨利潤分別為-2.12億元、 -2.57 億元、-1.2 億元,基於疫苗銷售曲線較為陡峭,伴隨着多個在研產品陸續上市 後,預計公司收入將會迅速提升,預計 2023 年左右有望扭轉現時大量研發投 入所帶來的虧損。利用 Risk-adjusted DCF 方法對公司進行估值,公司當前時 點的合理市值為 143.84 億元,對應公司總股本約 2.23 億股的合理價值約 64.6 元/股,即 71.78 港元/股(1 港元=0.9 人民幣),首次覆蓋,給予買入評級。 

 風險提示 在研產品研發與評審進度不達預期;AC 結合疫苗納入免疫規劃存在不確 定性;創新型疫苗研發存在一定的失敗風險;腦膜炎球菌結合疫苗上市後銷售 不達預期;疫苗涉及民生,若發生不良事件易引起較大社會輿論壓力 

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