機構：國盛證券

評級：買入

事件：公司 10 月銷量 13.02 萬輛，同比+0.93%，環比+14.36%，已完成 2019 年銷量目標 136 萬輛的 80%。 

主力車型發力，10 月銷量同比首次轉正。

公司 10 月銷量環比雙位數增長，同 比較 9 月（同比-8.52%）提升 9.45PCT，延續 9 月改善態勢。其中，吉利品 牌貢獻主要增量，10 月銷售 11.61 萬輛，同比+2.08%，環比+15.89%，主要 是遠景 SUV、繽瑞、博越、帝豪 GL、帝豪等車型改善顯著。領克實現銷售 1.40 萬輛，同比-7.69%，降幅繼續收窄，環比+3.12%。 

量於價先，10 月折扣繼續加碼。

根據我們爬蟲提取的行業終端折扣，公司 8 月下旬以來折扣力度不斷加大，結合博越官降等因素，我們認為在市場回暖低 於預期的情況下，公司四季度策略優先保市佔率。10 月折扣率 9.0%，較 9 月 提升約 0.1PCT，強折扣帶動下，權重最大的主力車型月銷改善明顯： 

➢ 博越：10 月實現銷量 2.14 萬輛，同比+5.67%，延續 9 月正增長，環比 +0.08%。折扣方面，博越 5 月以來折扣率持續下行，由 14.74%降至 12.47%，而三季度起折扣率持續回升，10 月重回 14.7%。除折扣外，新 上市的博越 pro 也對銷量有促進作用。 ➢ 新帝豪：9 月實現銷量 1.84 萬輛，同比降幅收窄（-9.68%，9 月同比 -20.75%），環比+15.51%，改善明顯。折扣方面，10 月折扣率較 9 月 提升 0.9PCT。 

➢ 繽越：四季度以來折扣有所提升，10 月折扣率 3.58%，較 9 月（3.10%） 略有提升，環比改善明顯（+13.09%），共實現銷量 1.26 萬輛。 

➢ 帝豪 GS：銷量 1.21 萬輛，同比+0.66%，較 9 月（-19.86%）顯著改善， 環比+12.8%，預計除 10 月折扣率 6.67%，環比+0.4PCT，9 月新上市的 1.4 T 車型鋪貨同樣對銷量有所促進。 

新車週期保障業績，平台化戰略塑公司護城河。19 年公司繼續延續新車週期， 旗下三大品牌在未來一年將陸續推出多款全新車型和新能源版本。同時公司公 告與沃爾沃計劃合併發動機業務，未來吉利旗下車型有望搭載沃爾沃系列的動 力總成及混合動力系統，將進一步提升公司產品系列的技術實力和品牌力。整 合發動機業務是沃爾沃和吉利平台化戰略的重要環節，在提升產品力的同時， 有效降低公司生產成本，未來有望看到毛利率的回升。 

盈利預測與投資建議。公司作為自主龍頭積澱深厚，技術實力、品牌力、新車 發佈力度與合資品牌差距不斷減小。同時在市場深度調整過程中，公司戰略調 整迅速，充分發揮民營機制靈活性。預計公司 19-21 年歸母淨利潤分別為 94.7/128.9/149.8 億元，對應 PE 分別為 11.7/8.6/7.4 倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業銷量或不及預期；公司新車銷量或不及預期。