機構:天風證券
評級:買入
盈利弱於預期
2019Q1-3,公司實現營業收入18144億元,同比+5.1%;歸母淨利潤373億,同比-23.4%。19Q3單季,歸母淨利潤88億。低於我們之前預期,主要原因是,1)降本未抵油價下行幅度;2)煉化銷售整體市場承壓;3)進口天然氣增虧。
勘探開發:持續降本、天然氣佔比提升,未抵油價下跌利潤環比下滑2019Q1-3,公司國內原油、天然氣產量分別同比+1.4%、+9.7%,油氣“增儲上產初見成效”。
Q1-3經營利潤769億,同比+191億。在原油價格同比下降6.4美金/桶的情況下,經營利潤上升,主要得益於:1)成本持續壓縮,19Q1-3桶油當量成本估算同比下降近6美金/桶,即使考慮匯率變化也有近5美金/桶的下降。2)天然氣在油氣比例結構中上升到45%(去年同期43%)。但Q3單季經營利潤環比-160億,主因實現油價降幅較大。
煉化及銷售:Q1-3同比下滑明顯,Q3低位平穩
2019Q1-3,公司煉化板塊原油加工量同比+4.3%,汽油、煤油、柴油產量分別同比+12%、+13%、0%,汽柴比進一步優化。
煉化板塊Q1-3經營利潤71億,同比大幅減少295億,主要原因煉化產能過剩、毛利空間收窄。Q3單季經營利潤22億,環比基本持平。不同於中國石化三季度煉油板塊盈利環比明顯下滑,中國石油煉油盈利環比平穩,因其基本不受原油採購溢價及人民幣匯率因素影響。
銷售板塊延續了二季度以來的虧損態勢,主要原因是市場競爭加劇、價格到位率走低
天然氣板塊:國產氣增利,進口氣增虧
Q1-3天然氣與管道板塊經營利潤人民幣220億,同比+22億;受匯率變化、採購成本增加影響,天然氣與管道板塊銷售進口天然氣及LNG淨虧損人民幣218億元,同比增虧18億。四季度隨國內冬季提價實施,天然氣業績有望回升。
盈利預測與估值:因三季度業績不及預期,下調 2019年業績預測至478億(原為548億),維持20/21年業績預測508/515億。19/20/21EPS0.26/0.28/0.28元,當前股價對應PE14/13/13倍,對應2019年PB0.49倍,維持“買入”評級。
風險提示:國際油價大跌導致上游盈利下滑的風險;成品油終端需求壓力大,導致煉油和銷售板塊盈利承壓的風險;化工品競爭加劇的風險;管網出讓估值作價偏低的風險。