作者：國泰君安鋼鐵團隊
來源：國泰君安證券研究
中國的大國崛起，鋼鐵功不可沒。
1949年，中國鋼產量只有15.8萬噸。而從1996年開始，中國已經連續23年穩居全球鋼鐵生產和消費的第一位。
從缺鋼少鐵，到全球第一，中國鋼鐵企業建立起了全世界規模最大的現代化鋼鐵生產體系。
然而就是這樣一個體系，也帶來了全國人民對環境的深深擔憂。尤其是我國鋼鐵企業長期以來“北強南弱”的格局，深化了北方地區的環境困局。
01
“鮁魚圈”——
北材南運的起點
決定了我國鋼鐵行業“北強南弱”格局的，其實是鐵礦稟賦。
從鐵礦儲量來看，我國鐵礦儲量集中在華北和四川地區，2016年遼寧、河北、四川鐵礦儲量分別為56.25、26.59、27.02億噸，佔比分別為28%、13%、14%。
▼ 我國華北、四川地區
鐵礦儲量較多（億噸）
數據來源：中國產業信息網，國泰君安證券研究
也正因為此，我國鐵礦石產量以遼寧、河北和四川為主——2018年，遼寧、河北、四川鐵礦產量1.32、2.46、1.00億噸，佔我國鐵礦石總產量的17%、32%、13%。
其中，遼寧地區鐵礦儲量主要分佈於鞍山-本溪地區，河北地區鐵礦主要分佈於唐山、張家口、承德和邯鄲，四川省鐵礦石主要分佈於攀枝花地區。
由於我國鋼鐵行業在發展初期以自有鐵礦為主，因此我國在遼寧、河北地區建設了較多的鋼鐵產能，形成了以華北河北地區為主的鋼鐵產能分佈。
▼ 2018年我國鐵礦石產量中
河北佔比較大
數據來源：wind，國泰君安證券研究
“北強南弱”的產能格局，也決定了“北材南運”成為區域間最主要的調節方式。
所謂“北材南運”，是指我國北方鋼鐵廠需要將資源自港口通過海運向南發送。
而在“北材南運”中，鮁魚圈是一個繞不過去的點。
鮁魚圈是遼寧省營口市的一個轄區，位於營口市南58公里。是東北地區距離腹地最近、最便捷的出海通道。
鮁魚圈之於鋼材，類似秦皇島之於煤炭，是環渤海地區重要的資源輸出港。
▼ 北材南運的主要線路為鮁魚圈
發往廣東、福建
數據來源：百度地圖，國泰君安證券研究
從運輸時間上來看，由於我國北方相對於南方更早進入冬季，所以一般來説，從當年10月到次年春節左右的冬季，是北材南運一年中的峯值。
從發運量來看，每年10月開始是北方發運量的高峯期，同時華南地區的到貨量穩步上升，北材南運的窗口就此打開。
▼ 北材南運發運量
在第39周後逐漸上升
數據來源：億海藍
▼ 華南地區到貨量集中在秋冬季
數據來源：億海藍
然而，持續這麼多年的“北材南運”模式，如今正走向盡頭。而這，也成為了中國鋼鐵行業新一輪變遷的縮影。
02
環保——
鋼鐵企業的必修課
説到新一輪變遷，不能不提環保。
2019年4月，生態環境部等5部委共同下發《關於推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》，確立了鋼鐵行業未來環保發展的方向：
2020年底之前，重點區域60%鋼鐵產能達到最低排放標準；
2025年底前，重點區域80%以上鋼鐵產能達到超低排放標準。
超低排放標準對顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放標準做了嚴格的限定，並在物料存儲、運輸等方面進行了規範。
▼ 鋼鐵行業超低排放標準
規定內容細緻
數據來源：生態環境部，國泰君安證券研究
事實上，自2016年我國開啟供給側結構性改革開始，鋼鐵行業不符合環保和質量標準的產能就逐漸得到去化，特別是對地條鋼的去除，使我國鋼鐵行業的供需情況得到改善。
行業利潤的好轉和資產負債率的下降，使得鋼鐵行業有實力開始向環保轉型，行業的綠色發展迎來契機。
▼ 行業利潤在2016年大幅上升（%）
數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究
▼ 行業資產負債率穩步走低（%）
數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究
毫無疑問，綠色、環保是鋼鐵行業未來發展的最主要方向。
回溯歷史，我國鋼鐵行業的環保首先在產能比較集中的河北地區展開，在環保方式上也由簡單的“一刀切”限產，逐漸發展為盯住天氣指標動態限產。
在這之後，位於城市的鋼鐵企業開始面臨環保壓力，寶鋼南京梅山基地搬遷到鹽城即為一例。
同時，全國範圍內的環保工作也在展開，超低排放標準或將成為行業未來的環保準則，綠色環保將成為鋼鐵企業的“必修課”。
03
南遷——
基於成本的地區需求再平衡
環保要求帶來了一個意外的影響，那就是靠近國內鐵礦的內地鋼企成本優勢正在下降。
以重慶鋼鐵為例，鐵礦石從上海到重慶的水運價格為90-95元/噸（如果旺季還需加價），這意味着對應鐵水的成本增加了144-152元/噸。公司需要通過成本約束對衝相應成本，或者通過提價將價格轉移到下游。
從價格來看，重慶與上海地區螺紋鋼的價差難以彌補原料端鐵礦石運輸的價差，重慶地區鋼材的生產成本較高。
但從成材來講，沿海地區鋼材運輸到內陸售賣所付出的運價小於二者價差，內地生產鋼材的成本不及沿海。
▼ 重慶與上海之間的價差
難彌補運價（元/噸）
數據來源：wind，國泰君安證券研究
另一方面，內地鋼企環保成本逐步抬升。雖然目前最低排放標準僅對重點區域設定了排放目標的限制，但環保升級已經成為行業的趨勢。
今年頒佈的最低排放標準的實施，將逐步增加鋼鐵企業的環保費用，推升鋼企的環保成本。而沿海地區鋼鐵企業由於環境容量較大，環保的要求整體較為放鬆，環保成本相對較低。
在產能置換和轉移的背景下，南方良好的競爭環境將成為鋼企選址所考慮的重要因素之一，鋼鐵產能向南方轉移也將持續進行。
▼ 2019年投產電弧爐中
西南佔比較大
數據來源：國泰君安證券研究
在此背景下，地區間產能的轉移持續進行，沿海發展繼續推進。
我們觀察到，寶鋼湛江基地和柳鋼防城港基地的建設，正在逐漸改變鋼鐵行業北強南弱的供給格局。
而隨着鋼鐵產能南北差異的縮小，南北鋼材價差也將壓縮。
一個證明是，2019年鋼鐵價格的南北價差（廣州與瀋陽）低於往年。
從廣州地區庫存情況來看，2019年華南地區北材南運的到貨量已經低於往年。而由於華東地區需求較好，2019年華東地區北材南運的到貨量較高，這也是杭州地區螺紋鋼庫存持續高位的原因。
我們認為，南北價差壓縮的趨勢仍將持續，北材南運的量將逐漸下降。
▼ 2019年華南到貨量下降
數據來源：億海藍
▼ 2019年江浙到貨量上升
數據來源：億海藍
04
人均粗鋼產量——
大國崛起仍在路上
人均粗鋼產量是衡量一個國家鋼鐵產業強弱的合理指標。
我國人均粗鋼產量自2000年後進入飛速發展的階段，在2007年已超越美國的325公斤/人。
截至2018年底，中國的人均粗鋼產量達到665公斤/人，逐漸向日本的825公斤/人靠攏，成為世界鋼鐵大國之一。
▼ 我國人均粗鋼產量在2000年後迅速上升
數據來源：wind，國泰君安證券研究
▼ 我國人均粗鋼產量逐漸接近日本(噸/人）
數據來源：wind，國泰君安證券研究
從鋼鐵行業的各個特徵分析，目前我國鋼鐵行業處於生命週期的成熟期，但粗鋼產量仍未見頂。
借鑑美、日、韓的城鎮化進程，鋼鐵行業的發展均伴隨着城鎮化的不斷推進。目前我國城鎮化率保持相對低位，粗鋼產量仍未見頂。
▼ 日本城鎮化率達到75%後
對粗鋼產量增速形成壓制
數據來源：Wind、國際鋼鐵協會、國泰君安證券研究
▼ 韓國城鎮化率達到80%後
對粗鋼產量增速形成壓制
數據來源：Wind、國際鋼鐵協會、國泰君安證券研究
從日本、韓國的經驗來看，粗鋼產量增速可以劃分為兩個階段:
在國家城鎮化率提升的早期，粗鋼產量增速會維持在10％-15％的水平；在城鎮化率達到75％-79％左右的水平之後，粗鋼產量增速開始逐漸下降至0附近。
2018年末，中國城鎮常住人口83137萬人，較2017年末增加1790萬人；城鎮人口占總人口比重（城鎮化率）為59.58%，同比增加1.06個百分點。
▼ 我國城鎮化率距發達國家仍有差距（%）
數據來源：Wind、國際鋼鐵協會、國泰君安證券研究
▼ 我國人均粗鋼產量
距離日、韓仍有較大差距（單位：噸/人）
數據來源：Wind、國際鋼鐵協會、國泰君安證券研究
通過比較不難發現，我國常住人口城鎮化率距離發達國家80%-90%的平均水平仍有較大差距，這意味着我國城鎮化的進程未到終點，我國粗鋼產量仍有上升空間。
▼ 我國粗鋼產量仍未見頂
數據來源：Wind、國際鋼鐵協會、國泰君安證券研究
不過，從行業的生命週期來看，鋼鐵行業已經由成長期進入成熟期。
處於成熟期的鋼鐵行業由於其產品價格高度市場化，企業對自身成本潛力的挖掘顯得更加重要。
我們認為鋼鐵行業或逐漸藉助科技手段提高自身生產效率、勾連產業鏈上下游並降低生產成本，是企業間競爭的最主要方向。
從海外鋼企發展和國內發展歷史來看，低成本、管理優勢是選股的一個最重要方向，推薦擁有成本優勢的三鋼閩光和方大特鋼。
另外，在某些領域具有壟斷優勢和一定的定價權，且具有高技術高附加值的公司，也能夠創造穩定的盈利。從技術附加值角度推薦低成本、高管理效率且有技術優勢的板材龍頭企業，如鞍鋼股份、華菱鋼鐵、新鋼股份等。
