機構：銀河證券

評級：增持

■ 鑑於市場對公司前景的擔憂，中國通信服務（中通服）的股價自 2019 年 3 月以來持續 受壓。 

■ 我們認為，市場憂慮和負面因素已大致反映，而投資者已重置對公司的預期。 

■ 我們認為，中國通信服務在軟件方面的成就尚未得到市場的充分認可。我們認為，這是 股份獲得重估的催化劑。該公司也是國企改革的受益者，儘管進展略較預期為慢。 

■ 與設備製造商相比，中通服的淨利潤增長似乎表現平平，但公司是具有規模的防守性股 份，將受益於 5G 投資和中國投資 IT 的長遠趨勢。我們首次覆蓋中國通信服務，給予「增 持」評級，目標價為 5.89 港元，基於 12 倍 2019 年市盈率，接近歷史平均，並低於上 市同業平均（同業包括基建及設計、無線設備以及 IT 服務）。

領先的電信基礎設施服務供應商 中通服為電信運營商提供專業的電信支援服務。該公司提供電信基礎設施服務（TIS），包 括設計、施工和項目監督與管理、業務流程外包服務（BPO）以及應用程序、內容和其他 服務（ACO）。中通服是中國三大電信運營商（中國移動、中國電信和中國聯通）和中國 鐵塔的服務提供商，可幫助電信運營商建設基站、鋪設光纖、維護網絡等。 市場未充分意識到轉型帶來的好處 我們認為，市場未充分意識到中通服在軟件方面的成就，因為投資者普遍仍將中通服視為建 築相關公司，並認為其業務與運營商的資本開支緊密相關。 中通服的 ACO 業務營業額在 2013-2018 年以 13.1％的複合年增長率增長，並在 19 年上半年同比增長 21.6％，與其他上 市 IT 服務股的收入相比屬於高水平。

鑑於中通服的業務能力，工業互聯網和物聯網等 5G 網絡應用將為公司創造巨大的增長潛力。 國企改革是股價催化劑 中通服已被列入國企改革“雙百企業”名單中，管理層表示將藉此機會通過內部改革（例如 激勵機制和提升企業管治）以及藉着混合所有制引入戰略伙伴來推動長遠可持續增長。我們 相信公司引進戰略合作伙伴將有利其業務發展。 首次覆蓋並予增持評級 中通服毛利率下降是部分由於公司決定通過建立生態系統和平台來擴展 IT 相關服務（在 ACO 業務之下），例如智能解決方案、雲計算和物聯網。中通服一直積極控制其銷售、一 般及行政費用，因此儘管毛利率受壓，其淨利率仍保持穩定。與設備製造商相比，中通服的 淨利潤增長似乎表現平平，但公司是具有規模的防守性股份，將受益於 5G 投資和中國投資 IT 的長遠趨勢。一直以來，市場未有充分意識到中通服在 IT 領域的成就，但我們認為這是 中長期的重估催化劑。