機構：海通證券

評級：優於大市

投資要點：

業內傳奇，規模實現跨越式增長。公司1997年成立，權益合同銷售金額從2015年1245億元上升至2018年5019億元，年複合增速達59.2%，規模實現了跨越式增長。截至2018年12月31日，中國內地已獲取的權益可售資源共計人民幣1.70萬億元，潛在的權益可售資源為人民幣1.17億元，合計28684億元，我們認為這一可售資源足以滿足公司四到五年的成長。

兩大維度理解碧桂園：1）住宅需求總量仍將保持高位。從剛改性住房需求、拆遷、人口紅利三維度看未來5年年均新增城鎮住宅需求也保持在12.3億平上下。考慮居民購買力提升帶來的房價上漲能力和高端改善等，從總銷售額，頭部企業所面臨是市場空間依舊可觀。2）三四線仍具空間。我們總結和預測了三四線城市過去和未來發展趨勢，認為體量足夠大且有韌性。企業深耕多年，擁有品牌優勢，且市場佔有進一步提升空間。

商業模式引領行業：1）全產業鏈覆蓋：公司具備全產業鏈開發實力，產業鏈環節包括設計、材料供應、建造、裝飾、營銷、物業管理、綜合配套，涵蓋地產全週期，通過產業鏈整合與標準化，涵蓋地產全週期，有效控制成本的同時推動了公司項目高週轉，業績高增長。2）高週轉：公司強調高週轉模式，施行標準一體化、項目定位高增長城市，實現項目快速開發、快速銷售、快速資金回籠，實現規模式增長。3）人才儲備：人才儲備方面，2013年5月公司啟動“未來領袖”項目，截至2018年12月31日，公司擁有在職博士達1328位，其中更有超過300名學員已經成長為企業核心管理人員。

投資建議：給予“優於大市”評級。公司聚焦三四線、鞏固一二線，戰略佈局清晰，土地儲備對應的可售貨值充分，足以支持公司四年發展，合夥人機制、高週轉模式、人才儲備戰略都為公司的快速發展奠定了制度的基礎。我們預計公司2019-2020年EPS分別為人民幣1.99元、2.35元，截至10月11日，公司收盤於人民幣9.45元（港幣10.48元），對應2019和2020年PE在4.76倍和4.02倍。我們測算的公司每股RNAV為人民幣17.46元（港幣19.36元），當前股價較每股RNAV折價約46%。我們給予公司2019年6.5-7.5XPE，合理價值區間在人民幣12.91-14.90元（港幣14.32-16.52元），首次覆蓋給予“優於大市”評級。

風險提示：公司項目銷售不及預期，行業面臨基本面下行風險。全文無特殊説明均為人民幣，匯率率1人民幣=1.1086港元