機構：國泰君安

評級：增持

本報告導讀：

2019年年9月月6日，重慶農商行A股發行申請獲得中國證監會的核準。回顧其2019上半年業績，營收放緩，利潤提速。預計隨着非息收入恢復增長，未來營收增速將回升。

摘要：

投資建議：考慮成本優化和債券配置策略變化帶來節税效應，上調19/20/21年淨利潤增速預測至12.36%(+6.04pc)/11.80%(+6.03pc)/12.92%(+6.97pc)，對應EPS1.02/1.14/1.28元，BVPS7.89/8.67/9.56元。現價對應4.00/3.58/3.17倍PE，0.52/0.47/0.43倍PB。維持目標價7.00港元（對應19年0.80倍PB），維持增持評級。

利潤增速回升。2019上半年歸母淨利潤同比增長18.9%，增速較2018年上升17.6pc，受益於：①19H1末生息資產同比增長13.1%，增速較18A末+7.3pc；②19H1廣義信用成本0.66%,較18A下降10bp，撥備不再拖累業績；③增配政府債券，所得税率較18A下降5.0pc至17.0%。?收入結構調整。2019上半年營收同比僅增長0.1%，增速較2018年下降8.8pc，核心因素是其他非息收入拖累。2019上半年其他非息收入同比下降85.7%，佔營收比重較2018年下降12.0pc至3.4%，歸因於：①交易性金融資產配置減少；②2018上半年其他非息收入基數高。目前其他非息收入調整近尾聲，預計對未來營收的拖累將減少。

資產質量擾動。截至2019年6月末，重慶農商行不良率1.25%，較年初下降4bp，存量資產質量改善。但是前瞻指標邊際上行：逾期率2.25%，較年初+80bp；關注率2.41%，較年初+48bp；不良偏離度79%，較年初+8pc。細拆數據可發現，逾期90天以內貸款佔逾期貸款總額比重較年初大幅上升20pc至56%，説明逾期率上升多數源於近期新的風險暴露，或為個別客户流動性緊張造成的短暫逾期。

回A順利過會。2019年9月6日，重農商行A股發行申請獲得中國證監會的核準，或將成為首家“A+H”股農商行。重慶農商行計劃發行不超過13.57億股，佔發行後總股數11.95%，募集資金將全部用於補充資本金。據披露，本次發行價格為7.36元，靜態測算核心一級資本充足率將因此提升1.47pc至12.45%。

風險提示：業務高度集中重慶地區，地方經濟失速爆發信用風險。