機構：國元證券

評級：買入

目標價：54.5港元

投資要點

2019年中期盈利72.17億元，同比增20.4%：

公司2019年上半年實現收入人民幣（下同）7.95億元，同比增長54.1%，其中垃圾焚燒發電項目運營收入為6.19億元，同比增長56.0%，佔比77.8%。期內實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.17億元，同比增長20.4%，基本每股收益0.19元。

上半年多個項目投運致毛利率有所下滑：

2019年上半年，公司密雲、汕頭、佳木斯、章丘、博白項目陸續併網發電，新增產能5,100噸/日。期內公司共處理生活垃圾340.12萬噸，同比增長59.5%；實現上網電量9.61億度，同比增長51.6%，由於期內新投運項目較多，經歷一定調試階段，以及泰州等項目大修帶來營運成本增加，導致公司上半年毛利率較去年同期下滑8.5個百分點至53.6%，預計下半年公司毛利率有望隨着產能利用率的提升而有所回升。

項目儲備豐富，92019年起將步入產能高速增長期：

上半年於在建項目順利推進的同時，公司積極拓展新項目，先後簽署平陽二期、靖西以及恩施項目特許經營協議併成功收購貴州金沙項目。截至2019年6月30日，公司共有生活垃圾焚燒發電運營項目20個，在建項目7個，籌建項目14個，運營項目垃圾處理能力達1.86萬噸/日，在建及籌建項目垃圾處理能力約3萬噸/日，項目儲備豐富。預計公司2019年底運營項目產能或達2萬噸/日，將較2018年底增長約50%，開始步入產能高速增長期。

維持買入評級，目標價54.5港元：

我們更新公司盈利預測並給予目標價4.5港元，目標價相當於2019年和2020年12倍和8倍PE，較現價有43%的升幅，維持買入評級。