機構：天風證券

評級：買入

目標價：12 港元

7.5港幣授出2778.5萬股購股權，9月月24日收盤價7.5港幣。

9月25日，公司公告，擬授出2778.5萬股購股權（約佔現有股本5%），購股權的有效期：自2019年9月25日至2024年3月31日（包括首尾兩日），授予對象或包括公司傑出教師合夥人、城市校長、學科校長、學科產品帶頭人等核心高管，後續公司或發佈具體考核方式。

公司以較高行權價發出購股權，一方面體現管理層對於未來發展的堅定信心，行權收益直接掛鈎市場表現；另一方面將有效激勵、綁定核心骨幹，鞏固教培機構優質人力資源的核心優勢，給予重要骨幹與公司共成長的激勵體制。

作為廣東省五大K-12課後教育服務提供商之一，按2015-2018年期間的收益計，公司的複合年增長率最快。於過去6個月，公司的業務維持穩定增長。公司學習中心的數目由2018年12月31日的54個增至2019年6月30日的64個。此外，18個學習中心現處於籌備階段並將於2019年的秋冬季假期投入營運。

19H1常規課程入讀學生人次為11.57萬，同比增長25.2%。同時，於截至2019年6月30日止六個月，公司的輔導課時由去年同期的305.911萬個課時增長21.1%至370.3607萬個課時。此外，公司平均每課時輔導費由18H1的77.2元增長3.4%至截至19H1的79.8元，提升公司盈利水平。

維持盈利預測，給予買入評級

K12培訓資產具備較大成長空間，思考樂坐享大灣區人口紅利，管理團隊極富幹勁，合夥人制激勵到位，目前正處於快速成長階段，增長紅利快速釋放市值彈性較大，我們預計FY19-21年淨利分別為1.3/1.69/2.2億，PE分別為29x/23x/17x。

風險提示：開點速度不及預期，招生不及預期