機構：國金證券

評級：買入

目標價：15 港元

事件 

 2019 年 9 月 23 日，中教控股公告擬收購澳大利亞國王學院 100%股權。 

評論 

 收購總代價不高於 1.34 億澳元（相當於約 9100 萬美元），對應 2019 財年 （截止 6 月）EV/EBITDA 的 9.4x。同時，聯合國下屬世界銀行和中國國家 外匯管理局已授予中教控股境外低息貸款，本次收購無需權益融資。 

 設定國王學院關鍵高管留任與激勵方案，彰顯發展信心。目標方或中教控 股將與國王學院關鍵高管訂立留任協議，同時，在國王學院維持在澳大利 亞監管機構的若干註冊及認證以及國王學院的財務表現及業務運營的前提 條件下，目標方將向國王學院關鍵高管相關法人團體支付不高於 1050 萬澳 元的獎勵。原國王學院關鍵高管願繼續留任，體現了其對中教控股的高度 認可與國王學院未來發展的強大信心。 

 澳大利亞國王學院——悉尼最大私立商學院。澳大利亞國王學院於悉尼市 中心商業核心區具備 3 個校區，並擬於墨爾本和布里斯班建立 2 個新校 區，其具備碩士和學士學位授予權。國王學院學生規模、課程數、收入和 利潤過去均快速增長，過去兩年 EBITDA 複合年均增長 25%。擁有來自全球 近 100 個國家的 2400 多名在校生，並於收購前獲澳大利亞政府批准增加招 生指標至 3225 人，較當前人數有 31%增長空間，並預計未來最大容量可再 進一步增加 31%至 4225 人。國王學院以專業會計碩士為例，年學費約 13 萬 元人民幣。國王學院 2019 財年（截止 2019 年 6 月 30 日）税後純利為 884.5 萬澳元，同比增長 23%，毛利率達 60.2%，正常化 EBITDA 為 1418 萬 澳元（相當於約 978 萬美元），EBITDA 率達 37.5%，盈利增長能力較強。 

 收購國王學院助力中教控股國際化發展再進一程。中教控股擁有豐富的國 際教育經驗，已與位於美國、英國、澳大利亞及韓國等地超過 70 家海外大 學合辦交流計劃及聯合教育課程，擁有中國高等教育上市公司中最國際化 的高管團隊，並在重慶擁有一所國際化特色的大學。本次收購，中教控股 有望通過雙學位、學分互認、課程共享等方式創造協同效應，為其近 18 萬 名在校學生提供創新的國際教育綜合解決方案。 

 投資建議：不考慮澳洲學校，我們預計公司 FY2019/FY2020 歸母淨利潤為 7.19/9.35 億元，對應 PE28/21x，維持買入評級，目標價 15 港元。 

 風險提示：送審稿仍存不確定性，交易尚未完成，招生不及預期等。