機構:國聯證券
投資要點:
營收增速壓力加劇,淨利增速維持平穩
2019年上半年,計算機行業上市公司營業收入合計2077.34億元,同比增長6.62%,相比18年H126.63%的增速下滑明顯,19Q1顯現的營收壓力問題進一步加劇;實現歸母淨利潤合計161.92億元,同比增長9.67%,相比18年上半年8.60%的表現總體維持平穩,略有上升。從增速分佈看,在利潤端持續分化後,2019H1計算機營收端變化亦呈加速態勢,經濟下行壓力下,計算機行業後周期性逐步顯現,不同細分行業抗週期能力各不相同。
毛利率與費用率同升,公允價值等對淨利增速貢獻較大
從盈利層面看,2019H1計算機行業整體毛利率為33.47%,相比18年同期提升1.87個百分點,而期間費用率亦有所上升,由2018H1的23.13%上升至2019年上半年的25.72%。我們分析,除毛利率及期間費用率等常規擾動因素外,2019H1淨利增速快於營收的主要貢獻者是投資收益及公允價值變動淨收益。2019年上半年,行業整體投資收益24.93億元,同比增長70.10%;行業公允價值變動淨收益6.98億元,而去年同期為-5.04億元。
計算機後周期性,H1營收增速下滑超預期,未來有望企穩
展望未來,考慮到計算機的後周期性,我們對比代表宏觀經濟的滬深300(非金融)營收情況,與計算機數據相擬合,發現向後推12個月時兩者的一致性最高。據此分析可知2019H1計算機營收增速的下滑幅度存在超預期現象,我們判斷後續行業營收增速雖仍面臨壓力,但有望逐步企穩;至於利潤端,除控制成本、費用外,減值風險加大了淨利變化的不確定性。
子行業景氣度分析:大數據、雲計算、AI等表現優異分析計算機18個細分子行業的營收及淨利增速,在剔除由於個別公司特殊情況產生的異常值後,發現人工智能、大數據、交通信息化、雲計算、金融IT等子行業表現優異,後續值得重點關注。
新競爭時代,科技堪當國之利器,建議關注結構性機會
站在今天的時點上,除做好國內經濟結構轉型升級外,國際形勢變局亦不容忽視,我們認為,大國間的博弈或將長期存在,堅持科技創新才是安身立命之本,“國家賴之以強,企業賴之以贏”,科技堪當國之利器,建議關注結構性機會:一是實現自主可控堅定發展基石,二是推進新興科技創造經濟增長新動能。
結合經營情況,推薦投資組合:用友網絡(600588)、廣聯達(002410)、易華錄(300212)、美亞柏科(300188)、創業慧康(300451)、四維圖新(002405)。