作者：沈庹 

来源： 斑马消费

金嗓子中报业绩大增，公司股价依然像一潭死水。国际市场的投资者们，对这家中国老牌明星公司未来的增长并不看好。

金嗓子喉片的市场天花板已显而易见，公司近年来稳定业绩的主要手段靠提价。

2016年，公司推出草本植物饮料，试图在饮品市场分一杯羹，但很快在市场上销声匿迹。

依靠喉片这一款产品，2015年金嗓子在香港上市，公司市值一度超过60亿港元。如今，跌去近8成，仅余14亿港元。

涨价提升毛利率

最近多年，金嗓子（06896.HK）稳定业绩的制胜法宝就是提高产品售价、提升毛利率。

斑马消费梳理金嗓子历年财报发现，公司最主要的收入来源——金嗓子喉片单盒产品售价，从2014年的4.3元，升至2018年的6.0元，今年上半年再度提升至6.33元，产品提价幅度达47.21%。

期间，喉片的单位成本也有一定提升，从2014年的1.1元，提升至2019年上半年的1.42元，成本上涨幅度为29.1%。

公司对金嗓子喉片（OTC）高度依赖，历年，金嗓子喉片对公司总收入的贡献都在90%左右。

今年上半年，公司营业收入3.55亿元，同比增长22.5%。公司总收入的增长，主要得益于喉片产品销量的增长。

数据显示，今年前6个月，喉片的收入为3.18亿元，同比增长22.5%。

期内，公司另一款产品喉宝（食品）也有明显增长，收入为0.32亿元，同比增长27.1%。

公司表示，喉片收入的增长，主要得益于上半年对全国渠道的重塑，公司两票制渠道优化显出成效。

2017年开始全国铺开的医药行业“两票制”，对医药行业传统的销售体系造成了冲击，金嗓子也没能例外。

该公司原有的三级经销体系已不能适应新的要求。当年，公司喉片收入大幅下降16.9%，业绩降幅更是超过40%，录得6138.00万元，为自2012年有公开披露业绩数据以来的历史最低水平。

包装是最大的成本

金嗓子创始人江佩珍有其过人之处，在企业濒危之际，她从一系列科研成果中，一眼发现了润喉糖的配方，成就了今天的金嗓子。

2003年，她更是通过一顿饭拿下了足球罗纳尔多，于是就有了家喻户晓的大罗为金嗓子站台的电视广告。

就连2015年公司在香港上市时，江佩珍夸张的一记响锣，也成为一个永久的经典。

还有在一般人看不到的地方，江佩珍更显其能。

2013年，金嗓子对主要产品喉片进行升级，而其核心就是更换包装，将过去一直畅销的20片/盒的经典版，变为12片/盒的升级版，量变少了，售价反而提升了。

公告显示，2013年，公司喉片产品经典版和升级版同时销售，经典版售价为4元/盒，而升级版为4.4元/盒。

仅这一个变化，就让公司毛利率水平提升一个台阶，跨入70%以上。

产品包装规格的变化，也让公司成本结构随之改变。

2012年、2013年，公司包装材料成本分别占营业成本的38.1%和36.3%；原材料分别占比31.0%和25.4%。

此后多年，包装物占公司主营业务成本越来越高，原材料占比越来越低。

2018年，包装占比为45.3%，原材料为24.4%。今年上半年，这两组数据变为45.5%和22.3%。

多元化折戟

对喉片这一单一产品的重度依赖，公司显然也能认识到始终存在的风险。

斑马消费梳理发现，2014年-2018年，公司喉片产品的年销量维持在1-1.2亿盒之间，这从某种程度上反应出喉片产品的市场需求瓶颈。

2017年受两票制波及，公司喉片年销售跌至低谷。

公司也在努力拓展市场，将产品卖向全球。

截至今年6月末，金嗓子产品已出口全球44个国家，并在今年新开发日本和蒙古两国市场。

公司另一款食品喉宝，难堪重任。喉宝产品2005年就已开始上市销售，如今年销售额仍只是在5000万元左右。

公司将目光投向了有更大市场的饮料行业，依托公司在润喉方面的长期积累，公司选择了草本饮料这一细分市场，于2016年推出了金嗓子植物饮料，以“清清嗓子，让世界听我的！”为广告语大规模推广，并赞助了蒙面唱将猜猜猜等热门综艺节目。

大手笔的投入，并未收到预想的效果。

当年，金嗓子录得归母净利润1.03亿元，同比下降33.4%，主要原因就在于植物饮料业务产生亏损。

因为植物饮料的推出，公司“其他产品”收入在2016年大幅提升143.2%为4450万元，随后，持续下滑，到2018年仅有1210万元。

斑马消费查询发现，在天猫超市金嗓子植物饮料的月销量不到500件。