利空因素叠加，长债收益率上行

格隆汇 09-15 15:29

作者：黄伟平

来源：兴证固收研究

投资要点

资金面：维持宽松。本周DR007运行在2.62-2.65%的窄幅空间，中枢与上周大体持平。央行并未续作周一到期的1765亿MLF，而是投放了1200亿7天逆回购进行对冲。9月17日将有2650亿MLF到期，届时央行的操作值得关注。周二和周三央行分别开展800亿和300亿逆回购操作，全周公开市场累计净投放535亿，在央行的精准调节下货币市场利率维持平稳。当前Shibor3M-DR007利差仍然平坦，可能意味着市场对银行间利率下行抱有较强预期。

一级市场：需求维持强势。本周新发行利率债1407亿，利率债净供给639亿。整体来看，尽管利率债二级市场走弱，但一级市场受资金面宽松和利率债净供给偏少的影响，需求维持强势。

二级市场：利空因素叠加，长债收益率上行。本周债市连跌四日，主要受以下几方面利空影响：1）CPI和社融数据超预期；2）货币宽松的力度低于预期；3）专项债提前使用明年额度的传闻不断，财政政策加码超预期；4）中美关系有所缓和。具体来说，上周五央行宣布降准，对股市的利好显著大于债市，周一开盘后股市跳涨，风险偏好上升对债市形成压制，另外央行并未续作当天到期的MLF进一步打压债市情绪，当天210上行2bp。周二8月通胀数据公布，猪肉大涨带动CPI超出预期，尽管市场反馈有限，但长债仍处于阴跌的状态，当天210上行2bp。周三尾盘社融数据公布，长债收益率先上后下，整体而言反馈有限，当天210上行1bp。周四受美国推迟提升税率的影响，叠加国开换券的扰动，长债继续下跌，当天210上行4.25bp。全周190210累计上行9.25bp，次活跃券190205累计上行8.75bp，十年国债活跃群累计上行6.75bp。

期限利差：曲线走陡。本周国债10-1利差走阔8bp至49bp，国开10-1利差走阔14bp至81bp。国债与国开均表现为短端下行，长端上行，共同导致曲线走陡。曲线走陡是对社融数据超预期以及财政刺激加码的反映，但超长债利差收窄指向市场对长期经济走势仍然偏悲观。

风险提示：基本面变化超预期；逆周期调节力度加大；地方债扩容

报告正文

资金面:维持宽松

资金面维持宽松。本周DR007运行在2.62-2.65%的窄幅空间，中枢与上周大体持平。央行并未续作周一到期的1765亿MLF，而是投放了1200亿7天逆回购进行对冲。9月17日将有2650亿MLF到期，届时央行的操作值得关注。周二和周三央行分别开展800亿和300亿逆回购操作，全周公开市场累计净投放535亿，在央行的精准调节下货币市场利率维持平稳。

Shibor平稳，存单利率下行。本周Shibor3M维持在2.71%，3个月存单到期收益率下行6bp至2.74%，其他期限存单利率均不同程度下行。当前Shibor3M-DR007利差仍然平坦，可能意味着市场对银行间利率下行抱有较强预期。

一级市场:需求较好

本周新发行利率债1407亿，利率债净供给639亿。本周发行国债905亿、政金债460亿、地方债42亿。本周利率债发行量较小，但由于本周利率债到期量较小，导致利率债净供给小幅回升。

一级市场需求维持强势。政金债方面，短端需求延续火爆，1年农发在7以上，3年农发在5.6倍。中端的5年和7年需求也较好，其中5年国开全场倍数高达5.5。长端需求稍差但也基本符合预期。周三2年和5年两期附息国债全场倍数均在3以上，需求偏强。整体来看，尽管利率债二级市场走弱，但一级市场受资金面宽松和利率债净供给偏少的影响，需求维持强势。

二级市场:利空因素叠加，长债收益率上行

利空因素叠加，长债收益率上行。本周债市连跌四日，主要受以下几方面利空影响：1）CPI和社融数据超预期；2）货币宽松的力度低于预期；3）专项债提前使用明年额度的传闻不断，财政政策加码超预期；4）中美关系有所缓和。具体来说，上周五央行宣布降准，对股市的利好显著大于债市，周一开盘后股市跳涨，风险偏好上升对债市形成压制，另外央行并未续作当天到期的MLF进一步打压债市情绪，当天210上行2bp。周二8月通胀数据公布，猪肉大涨带动CPI超出预期，尽管市场反馈有限，但长债仍处于阴跌的状态，当天210上行2bp。周三尾盘社融数据公布，长债收益率先上后下，整体而言反馈有限，当天210上行1bp。周四受美国推迟提升税率的影响，叠加国开换券的扰动，长债继续下跌，当天210上行4.25bp。全周190210累计上行9.25bp，次活跃券190205累计上行8.75bp，十年国债活跃群累计上行6.75bp。