作者：时谦

来源：券商中国

全球大跌，A股却彰显韧性！有投资者表示，这才是A股该展示的“最美画面”。

全球国债收益率狂跌，美国债收益率曲线期限倒挂引发经济衰退担忧，美股昨晚大幅收跌，道指跌逾800点，创年内最大单日跌幅。截至收盘，道指跌3.05%报25479.42点，标普500跌2.93%报2840.6点，纳指跌3.02%报7773.94点，美股市值单日蒸发再度超过1万亿美元。

不过，今日之A股却并未出现预期中的慌乱，反而在早盘展现出极强的韧性。早盘，A股在低开之后，指数快速回升，权重股中国平安强势翻红，上证指数跌幅回到1%以内，创业板指数更显强势，指数一度翻红。相比外围跌幅，A股似乎找到了“幸福的感觉”。

那么，究竟A股市场为何突然展现出如此强的抗压能力呢？这一切可能还得从预期说起。

特朗普似乎又要怂

昨晚的全球股市无疑是黑暗的，欧洲主要股市跌幅都在2%以上，美国三大股指几乎跌幅都超过3%。全球股市有种崩盘的感觉。而发生这种情况的主要原因是昨天德国等主要经济体公布的经济数据出现了萎缩的迹象，这使得主要发达经济体的国债迎来了避险资金，令到部分短长期限国债出现倒挂，进而引发了市场暴跌。

在这种情况之下，美国总统特朗普再度炮轰美联储，称美国的问题在于美联储，美联储降息降得太慢。美联储必须行动，美联储是美国的中央银行，不是世界的；美联储过去行动迅速，但现在非常非常慢。与此同时，他还在推特中说到，前几天与中国的通话中，谈到了一些好的事情。无论有没有九月之约，美国的消费者都将是安全的，且短期之内依然会有许多好消息。同时，他再度赞美了他的“老朋友”。

与此同时，前美联储主席耶伦表示，美国大概率不会进入经济衰退；美国经济足以避免衰退，但风险上升；历史上来看，国债收益率曲线倒挂当前可能不是经济衰退的合适指标。这种表述令美元指数一度突破98，黄金却在恐慌情绪中熄火。

美联储的布拉德则认为，美国经济表现良好。现在是美联储评估政策框架的好时机，评估将聚焦于使美国脱离低通胀轨道；美联储评估中可以研究的工具包含负利率；美联储框架评估是进化而不是改革；不认为声明将使政策很快重新定向。近期公布的美国核心通胀水平有所上升。

中金公司表示，此次出现倒挂的是收益率曲线的2年和10年部分，也是市场普遍常用和较为关注的一个期限利差，其原因主要是由于近期长端（10年）美债因避险或增长预期下降而大幅快速下行，而短端（2年）因为部分更多受货币政策约束而下降不够快所致，这实际上也是经济后周期的必然结果和特点，因此，出现倒挂这件事本身其实并不能算完全意外、或者说是迟早的事情，只不过真正倒挂到来的时候还是会引发市场的担忧。

很显然，外围特别是美国目前给出的预期是混乱的，一会儿要降息，一边又说“不是降息周期的开始”；此外，特朗普出的招也是飘忽不定的：一会要加征关税，一会又要往回拉一拉。而且，每当股市大跌的时候，这位总统先生一定会要站出来安抚一下投资人受伤的心。只是这种招使用的次数多了，也会存在边际效用递减的情况。

中国的预期就是稳定

有投资者说，美股暴跌，A股翻红，这是他能想到的最美画面。今天这一画面曾一度在创业板中出现过。即使最终没有整体出现，单从早上的市场表现来看，已经堪称是一次完美的回应了。

沪指早盘低开逾40点，幅度尚且不足2%，随后展开强劲反弹。

深成指亦是如此，低开后迅速上行。

截至发稿时间，上证指数跌幅已经回到20点以内，创业板指数翻红。

最值得关注的是，深股通持续有资金净流入，今日早盘又有净流入超过5亿元。

市场还呈现出另一个更美的画面。香港恒生指数早盘即快速反弹，并率先翻红。

那么，中国股市为何会出现如此强劲的抗压能力呢？分析人士认为，这跟预期管理有关。

首先，市场对于贸易争端的问题已经做了最充分的预期，有关资金方也可能做了极限情况的推演。因此，即在特朗普宣布对3000亿中国商品加征10%关税的情况之下，市场即表现出一定的抗压能力。随后的阿根廷黑天鹅亦未能让A股趴下。

其次，近期的一系列监管动作让市场安心不少。上周，证金公司下调了转融资费率，证监会扩容了两融标的，且对融资担保物相关条款进行了修订。这相当于给市场派了一颗定心丸。

第三，政策面仍存在宽松预期。广发证券表示，中国经济下行和就业压力增大可能促使逆周期对冲政策加码。预计三季度后期财政更为积极，四季度初期货币政策降低实际融资成本，“火势再燃”有助于A股估值扩张盖过盈利探底。

A股行稳致远仍离不开全球环境

从最近的资金流向来看，北上资金出现明显的偏好。这表明沪市蓝筹可能暂时被抛弃，深市则颇受追捧。这可能与近期的政策信号有关。

数据显示，1-7月制造业投资累计增速3.3%，连续第3个月出现改善。分项来看，计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业两者维持了较高增速。汽车制造业投资增速1.8%，前值0.2%，有一定的基数原因，也和乘用车国六标准实施后，汽车生产商设备升级有关。而制造业的股票主要集中在深市。

联讯证券首席经济学家李奇霖表示，在设备更新周期结束、终端需求预期不强的情况下，政策是影响未来制造业投资增速的关键变量。7月政治局会议提出 “要采取具体措施支持民营企业发展”，对制造业投资的提振作用如何，要看减税降费的实际效果，以及后续所出台政策的持续性和实际影响，能否让民营企业家的信心和预期有较大改观。

“让民营企业家的信心和预期有较大改观”是一个关键问题。由于USTR近期宣布部分中国对美出口产品的加征关税时间后移至12月15日，约占3000亿产品的55%，对阶段性风险偏好修复起到偏正面作用。因此，目前贸易争端可能已非市场之主要矛盾。但从长远来看，若贸易争端问题影响到全球经济和全球供应链的安全，那么，也肯定会影响到投资人的信心和预期。因此，从长远来看，A股仍离不开全球环境的良性和稳定。