城中村改造是今年地產政策的亮點之一，我們估算我國超大特大城市城中村常住人口約在4000萬人左右，城中村改造帶動的住房需求和城市更新投資是經濟的重要影響因素。參考以往城中村改造案例和中信證券研究部房地產和物業服務行業組觀點，我們預計城中村改造週期可能在10年左右，每年直接投資額可能約1萬億元，城中村改造全週期投資額可能在10萬億元。國常會和城中村改造電視電話會議均指出城中村改造有擴大內需的作用，預計後續改造範圍和拆除新建的比例等均可以視逆週期調節的需求而動態調整。上週國內數據發佈集中在通脹、金融和進出口方面，本週將公佈國內生產、投資和消費的數據，我們預計7月總體數據將顯示國內經濟運行壓力進一步加大，尤其是信貸需求和投資總體呈現淡季更淡特徵，逆週期政策有必要加速落地。

我們預計城中村改造週期在10年左右，每年直接投資額可能在一萬億元左右，全週期城市更新投資約在10萬億元。

參考以往城中村改造案例和中信證券研究部房地產和物業服務行業組觀點，我們推測超大特大城市城中村改造週期可能在10年左右，拆除新建的比例可能在60%左右或以上，推測每年超大特大城市城中村改造的投資額可能在1萬億元左右，城中村改造帶來的全週期城市更新投資額可能在10萬億元左右。

不同於棚改和舊改，城中村改造為房地產行業打開了可持續的增量空間，且後續改造範圍和拆除新建的比例等均可以視逆週期調節的需求而動態調整。

棚改對經濟具有明顯刺激作用，主要是棚改以拆除新建為主，並通過貨幣化安置派生了地產全鏈條需求。而舊改以原拆原建、整治提升為主，舊改的完成還會減少一部分改善性住房需求，所以對經濟的影響相對來説較為有限。相比而言，何立峯副總理明確城中村改造要拆除新建、整治提升、拆整結合等多方式推進。城中村改造過程中商品房的貨值是增量業務，而租金和物業管理費是存量業務，城中村改造也為房地產行業打開了可持續的增量發展空間。同時國常會和城中村改造電視電話會議均明確城中村改造有擴大內需的作用，總體來看，我們預計城中村改造範圍和拆除新建的比例等均可以視逆週期調節的需要而動態調整。

宏觀運行跟蹤：信貸需求淡季更淡，逆週期政策需加速落地。

上週發佈的國內數據集中在通脹、金融和進出口方面，7月數據總體顯示國內經濟運行壓力進一步加大。尤其是信貸需求總體呈現淡季更淡，逆週期政策有必要加速落地。上週美國發布通脹數據，市場對數據反饋與上月出現分化。6月份中美通脹數據均低於市場預期，但市場對二者的反饋並不相同，國內市場持續承壓，而美股則交易加息預期下降因此市場出現反彈。7月美國CPI同比小幅反彈至3.2%且略低於市場預期。但儘管7月美國非農數據和CPI數據雙雙低於市場預期，給予美債利率和美元指數一定下行壓力，但近期美債評級下調、附息美債發行規模增加、美國通脹雖然下降但核心通脹仍有較強粘性等因素又對美債利率和美元指數形成一定支撐，市場情緒較為謹慎，因此美股呈現調整。

本週開始將公佈7月國內生產、投資和消費數據，預計總體還將呈現偏弱的狀態。

我們在8月1日外發報吿《2023年7月經濟金融數據前瞻—宏觀經濟運行壓力仍存，待政策發力見效》中對7月數據情況進行了分析預判。具體來看，預計7月相較於6月工業生產和消費的景氣度在持續改善，受到廣義財政支出壓力和季節性因素的影響，基建投資增速料將有所放緩，但在製造業投資和基數因素的帶動下，預計固定資產投資有小幅修復。海外方面，本週將公佈美國零售和生產數據，英國和日本的價格數據等。

風險因素：

內需恢復不及預期，國內政策不及預期，城中村改造政策超預期變化，海外衰退及風險事件超預期，海外加息超預期等。

注：文節選自中信證券研究部已於2023年8月14日發佈的《一週宏觀專題述評 (第七十四期) 一城中村改造會有什麼不同?》；報吿分析師：程強 陳聰 瑪西高娃 劉河維