五菱汽車今日早盤一度下跌近10%至2.4港元，開盤40分鐘內換手率達到9%。

從2020年10月開啟上漲通道至今的近2個月內，五菱汽車股價已經漲超6倍，總市值最高層超過136億港元。而經過近期的一系列回調，公司股價較去年12月29日4.43港元的高點，股價幾近“腰斬”。

今天股價波動的原因，是公司股權增發。

1月22日，五菱汽車稱將以每股2.47港元的價格配售2.23億股，籌資5.508億港元。

本次交易將以擬先舊後新的方式配售。首先，賣方五菱汽車第二大股東俊山發展有限公司（股權佔比11.6%）擬通過配售代理以每股2.47港元配售2.23億股現有股份，隨後，五菱汽車再以同樣價格向俊山發展發行2.23億股。新股的發行價格，較聯交所上個交易日所報收市價（每股2.74港元）折讓約9.85%。預計新股發行將導致股東權益被攤薄約7%。

那麼，面對估值暴漲之後的大幅回調，加之以公司依然虧損的財務狀況，現在搭上“五菱神車”究竟合不合適？五菱汽車未來的增長空間還有多少？

2020H1受到衝擊的財務狀況

五菱汽車集團為商用微車及乘用車提供發動機及汽車零部件（主要客户為上汽通用五菱，簡稱上通五），並製造及銷售不同類型包括電動車、混動車等在內的專用汽車。

中國商用車市場此前已經歷了過差不多2年的低迷。在2020H1，由於春節期車市淡季、新冠疫情引致的停產和消費縮量等因素，公司存貨週轉率下降到的2.92次，而2029H1為5.36次；經營活動現金流減少46.32億元，缺口同比擴大37.78%。

經營狀況不佳導致公司營收於2020H1下跌7.1%至57.1億元，期內集團毛利率亦較2019H1同期的8.5%及的2019年全年8.2%大跌近半至4.4%。

營收下跌及毛利率收縮，導致集團毛利大跌52.1%至2.5億元。毛利大跌，導致集團2020H1的股東虧損較上年進一步擴大至接近-2.0億元。

困難的形勢影響了公司的財務健康狀況。公司2020H1資產負債率同比提升了近8個百分點。不過由於融資產生了較多現金流，公司流動資產的相關比率有略微提升。

此前和未來的上漲邏輯

不過由於自5月起，中國車市回覆增長，價值已上通五的宏光MINI EV銷情理想等因素，預計2020H2~2021H2，五菱汽車的營收、毛利率以至股東盈利將出現較大改善。於是，在車市復甦、銷量飛漲的情況下，市場對於五菱汽車的投資熱情也一度水漲船高。

中國車市自2020年3月起強勁增長，乘用車自今年5月份起重拾增長動力。作為中國主要車企的供應商之一，五菱汽車集團已經從汽車市場的強勁復甦中受益。

事實上，上通五推出的A00級純電動車型宏光Mini自2020年7月上市以來，9~12月超過特斯拉Model 3，穩坐中國新能源汽車銷量榜首；銷量也是逐漸升高，12月實銷達3.53萬輛，突破歷史新高。

五菱汽車在宏光Mini供應鏈中的地位含金量較高。五菱汽車是宏光Mini後橋的獨家供貨商，目前月供貨量達到2.5萬台，預計全年供貨量將達到12萬套。

另據媒體消息，五菱汽車有望於12月開始可向宏光Mini EV供應電機。券商認為，對於五菱汽車來説，這是對於估值提升的利好。

此前，宏光MiniEV電機一直由方正電機及雙林股份供應，五菱汽車也知道電驅後橋，副車架等零部件比不上電動車核心的“三電”，便將發動機業務向新能源方向轉型。

中國汽車下沉市場的賽道

另一方面是正在進行中的“汽車下鄉”及“以舊換新”等鼓勵購車政策針對城鄉市場，有利於上通五的商用微型車銷售。券商認為，作為上通五發動機及零部件主要供貨商，集團亦將直接受惠。

在三四五線城市的消費羣體當中，相應新能源汽車下鄉政策推出的宏光Mini則被定位為以實用性為主的“合法老年代步車”，滿足短距離的出行需要。中國汽車工業協會副總工程師許海東近日撰文表示，新能源汽車下鄉活動取得了很好的效果。

新能源汽車國家大數據聯盟日前發佈的《中國小型純電動乘用車出行大數據報吿》，報吿中顯示，2020年，在小型純電動乘用車市場中，最為突出的當屬佔據了半壁江山的上汽通用五菱，市場佔有率高達51%。

中國汽車流通協會發布的《下沉市場汽車用户洞察報吿》指出，下沉市場汽車用户佔比達46%，近半年增長超40%。

相較於一線、新一線及二線城市，下沉市場擁有廣闊地域、眾多人口及較高比例的年輕羣體，但汽車滲透率僅為22.3輛/百户，汽車保有量較低。

再者，汽車下鄉政策刺激以及高速道路設施普及，推動下沉市場潛在需求逐步釋放帶來巨大的市場潛力，汽車行業或將迎來發展新增量。

依據《報吿》中各級城市車輛國別喜好相關數據，下沉市場在線用户對自主品牌傾向達25.7%，高於一二線城市。

未來利好：2020FY產能放量

五菱汽車集團旗下的五菱工業具備高度整合的生產能力，能年產發動機能80.0萬台、汽車零部件200萬台套及專用車12.0萬台。

大股東廣西汽車集團正在柳東建立年產能20萬輛新能源車生產基地，並並計劃於2021年底投產，並算投入10.億元進行新能源驅動商用物流車產品開發。五菱汽車旗下的五菱工業可望在母公司於新能源車產業加大投資的推動下，帶來協同合作的商機。

五菱工業分別於2018~2019年產銷了1800輛及2000輛新能源車及電動車。在2020H1，相應的車型銷量同比大增73.0%至1900輛，與2019FY銷量相當，券商認為其新能源車及電動商用車產銷量增加將進一步提速。

在零部件方面，五菱工業生產設施覆蓋南北，並輻射至一帶一路沿線，主要製造設施設於中國柳州、青島、重慶，以及印尼及印度。這些因素將有助集團打入新市場，獲取上汽通用五菱以外車企的訂單。

五菱工業還積極與海外廠商建立合作關係。公司與汽車零部件和配件產品、技術解決方案提供商佛吉亞（Faurecia），以及汽車動力傳動、驅動和底盤系統及其零部件和金屬成型產品製造商美國車橋製造國際（AAM）組成了合資企業，券商認為，此舉有助公司提高產品質量及獲得新客户。

除了供貨上汽通用五菱，五菱工業還承接了長城汽車及江淮汽車等客户副車架等產品項目，並且向江淮、東風汽車、上汽大通及吉利提供國六發動機。