機構：東吳證券

三季度盈利急增超過 420%。贛鋒鋰業的 3 個業務分部為鋰鹽產品/鋰電池/其他，分別佔總收入 75%/17%/8%，2020 年上半年分別按年-21%/+55%/-35%。公司發佈三季度業績預告，歸母淨利潤同比增 419.9%-524.7%至 1.74-2.09 億元人民幣，前三季度歸母淨利潤同比增 0.3%-10.9%至 3.3-3.7 億元人民幣。業績增長主要由於：1. 儘管鋰鹽產品價格下滑，但銷量大增抵消相關影響；2. 電池板塊的產能有序釋放和銷售增長帶來的業績補充；3. 持有的 Pilbara 股價上漲。展望四季度，鋰鹽產品有望價量齊升，鋰電池業務有序推進釋放業績，三季度高增長有望持續，拉動全年歸母淨利或將實現 60%左右的同比增速。

擴建鋰鹽產能應對業務快速增長。公司鋰鹽產品的主要客户為電池生產商及電動車生產商等，包括向特斯拉及 LG 化學提供電池級氫氧化鋰產品，以及向寶馬汽車及大眾汽車供應鋰化工產品。2019 年底，公司鋰鹽產能為 7.3 萬噸/年，當中碳酸鋰/氫氧化鋰/金屬鋰的年產能分別為 4.05 萬噸/3.1 萬噸/1,600 噸，有效產能使用率高達 89.9%/99.4%/89.7%，接近有效產能上限。贛鋒正在新餘基礎鋰廠，建設一條年產 5 萬噸電池級氫氧化鋰生產線，計劃於 2020 年底前投產，擴充公司產能以應對業務快速增長。

下游新能源車行業景氣度持續向上。國內新能源車產量連續三個月實現同比和環比增長，9月國內新能源車產量 13.6 萬輛，同比和環比分別錄得 52.8%和 28.3%的增長，預計 2020全年將與去年的 12.42 萬輛持平；歐洲 9 月新能源車註冊量超過 14 萬輛，同比和環比分別錄得 165%和 58%的高增長，預計全年或將錄得超過 100 萬輛，同比增長超過 80%。2020年 9 月我國和歐洲的新能源車滲透率分別超過 5%和 7%，英法德新能源車滲透率均超過10%，而歷史經驗表明新技術滲透率往往在達到 10%左右後迅速上升，預計中國歐洲等主要地區未來 5 年滲透率可能達到 25%甚至更多。根據 Evsales 等機構數據，全球新能源車 2020預計將超過 300 萬輛，到 2025 年超過 1,500 萬輛，5 年 CAGR 超過 37%，新能源車行業向上的景氣週期才剛剛開始，將拉動公司鋰鹽產品、鋰電池的收入增長。

鋰鹽價格回暖，量價齊升增厚利潤。2018 年開始，國內外各鋰鹽廠商積極擴產，中國削減補貼導致下游需求減少，價格持續下滑。今年以來，電池級碳酸鋰價格總體承壓，首 9 個月價格下降 23%至 40,406 人民幣/噸。然而，受下游新能源車需求增加所推動，電池級碳酸鋰價格於持續回穩。上海有色網數據顯示，10 月 15 日電池級碳酸鋰最高價格為 42,000 人民幣/噸，較 9 月底時上漲 4%。另外，碳酸鋰加工而成的六氟磷酸鋰﹐為新能源車電池的重要原料之一，其價格同樣回升。根據鑫欏信息，10 月 14 日中國六氟磷酸鋰價格介乎 85,000 -90,000 人民幣/噸，較 9 月底已經上漲達 10,000 人民幣/噸。隨新能源車產銷上升，有望支持鋰鹽價格回暖，在量價齊升下增厚公司利潤。電池業務受惠真無線耳機需求爆發式增長。公司合共有 5 個鋰電池生產基地，未來繼續加大布局，在消費類電池、動力與儲能電池、TWS (True Wireless Stereo，真無線藍牙) 耳機電池將會進一步擴張產能，特別以 TWS 電池業務最引人注目。根據 IDC 數據，2018/19 年TWS 耳機全球出貨量為 4,860 萬/1.71 億台，估計 2020 年將達到 2.3 億台。贛鋒的 TWS電池業務由 2019 年首季度起投產，2019 年底時出貨量為 5 萬隻/日，2020 年中增至 10-12 萬隻/日，主要客户包括 JBL 及漫步者等，公司將受惠於 TWS 耳機需求的爆發式增長。

除此之外，公司於今年 10 月 9 日公佈，將投資 30 億元人民幣，於惠州市建設高端聚合物鋰電池研發及生產基地；退役鋰電池回收方面，公司已建立每年可回收 10 萬噸的大型綜合設施，為電池生產、電動汽車生產客户提供完整、可持續的解決方案。