機構：華創證券

評級：推薦

互聯網保險第一股，股東陣營強大。公司由阿里巴巴、騰訊、平安集團聯合設立，背靠“三馬”，軟銀入股，股東陣營強大，奠定了獨特的互聯網和保險運營基礎，旗下業務涵蓋保險、科技、虛擬銀行等。公司現任 CEO 姜興先生為互聯網背景，在互聯網運營、信息技術管理上經驗豐富；前任 CEO擁有近 20 年的金融與企業管理經驗，2019 年 7 月卸任首席執行官職務後仍擔任執行董事。從股東陣營、高管配置來看，公司具備在互聯網和保險兩個行業精細化運營的基礎，在互聯網保險業務領域具有一定的先發優勢。

科技賦能保險業務，生態結構持續優化。公司五大保險生態及其代表性險種分別為：健康生態（尊享 e 生）、生活消費生態（退貨運費險）、消費金融生態（保證保險）、汽車生態（保驫車險）、航旅生態（航意航延險）。其 中健康生態具有最大的保費規模，引入互聯網醫院，結合暖哇科技的信息技術平台打造生態閉環，持續向縱深方向發展。生活消費生態具有最大的用户規模，持續開發新型險種；汽車生態採用共保模式，與平安集團五五分成。公司不斷優化五大生態結構，擴大健康與生活消費生態規模，對於承保風險較大的消費金融生態與渠道費率較高的航旅生態，則主動壓縮。公司運用人工智能、區塊鏈、雲計算、大數據等前沿科技技術，持續推動產品精準定價與業務流程的自動化，2020 年上半年，五大生態系統賠付率同比均下行，展現了業務結構調整的積極成效，同時體現了科技與大數據推進保險產品定價模式的優越性。

銷售端大力建設自有平台，已取得初步成效。與生態系統渠道、第三方銷售相比，自有平台銷售具有用户續保成本低，用户黏性高、更容易被教育和培養的特點，有利於公司樹立自身品牌。從諮詢與技術費對總保費的佔比來看，公司對於非自有平台的依賴程度正逐步降低，從保費規模來看，自有平台在總保費和核心產品（尊享 e 生）保費中的佔比持續加大。後續公司有望持續推進自有平台建設，降低客户維繫成本，提升用户黏性，擴大品牌影響力。

科技業務條線產品豐富，潛力巨大。公司科技業務共包括五大產品條線，其中保險科技系列條線的產品在海外已輸出到日本、新加披、東南亞等地區。科技產品收費模式與計算機企業類似，在 SaaS 模式下可受益於保險行業客户的收入增長。公司研發投入、科技人員佔比接近專業的互聯網公司，始終將科技創新貫穿於企業發展過程中。相比於專營保險科技的公司，公司具有保險公司和科技公司的雙重身份，對於保險科技產品的實用性、有效性具有更強的感知力，在保險業務中不斷驗證自身技術，當市場出現相關需求時便能做到快速輸出。

投資建議：公司為我國第一家專業互聯網保險公司，位於互聯網非車險的高速成長賽道，在科技加持下相較於傳統財險公司更有機會實現更低賠付，並且對於非自有渠道的依賴程度不斷降低，業務質量不斷提升。我們預計2020-2022 年眾安在線 BPS 為 10.94/11.78/12.76 元，EPS 為 0.8/0.84/0.98 元，對應 PB 分別為 3.22x/2.99x/2.76x。公司業務帶有一定的互聯網科技性質，可享有一定的估值溢價，對標慧擇與 GoHealth，我們給予公司 4-5 倍市銷率水平，對應 2020 年目標價區間為 45-58 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：業務發展不及預期、權益市場大幅波動、與生態合作伙伴關係不夠穩定、經濟下行壓力加大、研發投入難見成效。