機構：方正證券

評級：強烈推薦

【事件】

4月15日，公司公佈一季度運營數據，2020Q1安踏品牌、FILA、其他品牌零售金額分別同比下滑20-25%、中單位數、高單位數。

【點評】

安踏品牌運營數據好於預期，FILA零售表現好於預期。

（1）安踏品牌方面，2020Q1安踏品牌整體下滑20-25%,符合預期。拆分來看，2020Q1安踏大貨、兒童流水跌幅分別超20%、25%左右，線上增速達中單位數。2020Q1庫銷比超過5個月左右，線下門店終端折扣不到7折，運營數據好於預期。

（2）FILA品牌方面，2020Q1FILA品牌流水下降幅度分別為中單位數，好於預期。拆分來看，2020Q1Fila大貨、Fusion、兒童、線上流水同比分別為下滑超20%、正增長、低單位數下滑、增長1.6倍。正價店零售折扣約8折左右。庫銷比達8個月左右。

（3）其他品牌方面，2020Q1其他品牌流水高單位數下滑。其中DESENTE品牌2020Q1增長達中雙位數，拆分來看，線下為負增長，線上增速達1.7倍，均好於預期。

AMER經營風險暫時可控。AMER產品中春夏產品只有35%左右營收佔比，海外疫情若6月可控、8月完全恢復，在集團的削減費用、推遲資本性開支的舉措下，利潤影響有限、現金流影響可控。

短期疫情影響業績，長期成長性穩健。

（1）行業：運動鞋服趨勢強勁。2014年起運動人羣快速增長疊加政府政策支持，體育品牌進入快速增長通道，2019年國內體育用品市場增長17%至3170億元。今年疫情影響下，鍛鍊增強體質理念深入人心，疫情過後體育鍛煉及户外運動需求有望回升，且疫情加速中小企業出清，市場份額向抗風險能力強的大企業集中，利好體育行業龍頭品牌。

（2）公司：①2019年營收增長略超預期，盈利提升。因安踏品牌增長穩健、FILA銷售強勁，且FILA品牌本年度進行部分加盟轉直營的渠道改革，營收增長超40%。因高毛利的零售業務貢獻增大，公司毛利率、經營利潤率分別達55.0%（+2.4pct）、25.6%（+1.9pct）。因2019年Amer帶來權益性投資虧損6.3億元、財務費率提升，淨利率下降1pct至16.6%，同期淨利潤增長32.8%，排除Amer帶來的影響後公司2019淨利潤增長達47.8%。②線上維持高增長，線下渠道數量持續擴張，優化渠道結構：2019年公司線上業務增速超40%，線下渠道拓展順利，公司總店數達12900家左右，其中安踏品牌10516（+459家，+5%），FILA品牌1951（+299家，+18%）。2020年渠道發展將聚焦提升店鋪質量、提高店效方面，安踏品牌預計縮減門店200-300家至10200-10300家，FILA品牌預計擴展50-150家至2000-2100家，同比增長5%左右，門店數量擴展放緩。③多品牌持續推進，協同發展效率提升，產品渠道覆蓋全面。公司將旗下多品牌分為專業運動、時尚運動户外運動三大品牌羣，緊密結合協同發展。旗下產品涉及綜訓、跑步、滑雪等8大領域，滿足大眾、中高端、高端等不同需求，已形成較完整的價格梯隊，覆蓋全面。④持續推進數字化項目建設。公司去年下半年開始數字化轉型，從消費者的角度，通過ASP、ERP等深入挖掘用户需求，推動管理智能化，提升整體運營效率。

【投資建議】

預計公司2020/2021/2022年實現歸母淨利潤56.92/77.72/95.97億元，同比增長6.50%/36.55%/23.48%，對應P/E為27/20/16，維持“強烈推薦”評級。

【風險提示】

（1）經濟下行超預期；（2）主品牌銷售低於預期；（3）新品牌發展不及預期。