機構：銀河證券

評級：增持

目標價：7.9 港元

■ 我們預計旺旺的 20 財年中報將表現強勁。 

■ 預計公司 20 財年中期盈利同比增長 11.9％，主要是利潤率大幅上升。我們預計，20 財 年上半年米果類和旺仔（Hot Kid）牛奶的銷售將實現正增長，但由於天氣轉涼對吸吸冰 的銷售產生負面影響，休閒食品類收入或會下降。 

■ 我們將 20-22 財年盈利預測上調了 3.7-6.3％，以反映利潤率升幅擴大。 

■ 維持「增持」評級，最新的貼現現金流目標價為 7.9 港元。

 米果類和旺仔牛奶收入實現正增長 

考慮到公司成功改革銷售渠道，加上營銷策略得宜，我們預計 20 財年上半年米果類和旺仔 牛奶的銷售分別同比增長 2％和 3％。但由於今年夏天天氣轉涼，吸吸冰銷售受到負面影響， 我們預計 20 財年上半年休閒食品類收入同比下降 20％。現時我們預計公司 20 財年上半年 和 20 財年全年的收入分別同比下降 3.8％和 0.2％。 

利潤增速優於預期 

由於原材料價格下跌和國內下調增值税，我們預計公司 20 財年中期毛利率將同比上升 2.5 個百分點至 47％。年初至今，紙價同比下降了 16％，而國際食糖價格年初至今也下跌了 1％。 雖然新西蘭奶粉價格從 8 月開始反彈，但旺旺有六個月奶粉庫存，因此估計奶粉價格上漲對 公司利潤率的影響在 21 財年才會出現。現時我們預計旺旺毛利率在 20 財年同比上升 1.8 個百分點，並在 21 財年同比上升 0.4 個百分點。 

發佈新產品 營銷策略取得成效 

旺旺在 20 財年上半年推出了低熱量的零食和咖啡產品，市場反應良好。旺旺還在電商渠道 推出了高蛋白旺仔牛奶，並將在 20 財年下半年推出低脂酸奶。在 20 財年上半年，旺旺更 有效地分配了營銷資源，並加大了數碼營銷的力度。目前，電商和連鎖店分別佔旺旺總收入 的 5％和 10％。由於公司加強對成本的控制，我們預計 20 財年上半年和 20 財年的分銷費 用比率將同樣同比下降 0.3 個百分點。

海外業務擴張推動未來增長 

旺旺的越南新工廠將於明年中旬竣工，其主要生產米果類和休閒食品類產品，銷售範圍覆蓋 越南和東南亞。旺旺還在泰國和越南設立了銷售辦事處，以推動在東南亞的銷售。公司還考 慮在歐洲設立銷售辦事處。我們預計海外擴張將推動旺旺未來的增長。目前，出口約佔旺旺 總收入的 5％；預計這比率在未來兩到三年內升至 10％。 

維持增持評級，最新貼現現金流目標價 7.9 港元 

維持增持評級，最新貼現現金流目標價為 7.9 港元。基於旺旺在改革銷售渠道取得的成功， 以及公司新的數碼營銷策略，我們看好公司前景。我們將 20-22 財年的盈利預測上調 3.7-6.3％，以反映利潤率加快上升。正面催化劑包括：1）利潤率增幅超出預期； 2）冰棒 銷售有較佳復甦。風險包括：1）競爭加劇導致旺仔牛奶銷售低於預期；2）奶粉價格上升。