2月18日收市後，恆生指數公司發佈恆生綜指的最新檢討名單，該名單對應的恆生綜指評估期為2021年1月1日到2021年12月31日，並於2022年3月7日正式生效，屆時港股通股票池也將隨之調整。

按最新發布的檢討名單所示，在2021年全年表現出色的中國有色礦業，被納入恆生綜合指數，引發市場關注。

高光時刻：入選恆生綜指成份股名單，將成港股通標的

據瞭解，恆生綜合指數系香港股票市場的基準指數，被公認為反映香港股票市場表現最有影響力的指標之一。本次，中國有色礦業獲選為恆生綜合指數成份股，從而使得公司基本面得到資本市場充分認可。

一定程度上可反映出投資人對公司戰略及未來前景的信心，長期來説亦有助持續改善公司的股東結構，引入多元化的投資者，並迅速提升公司資本市場的知名度和影響力。

2021年中國有色礦業不但在股價方面創下歷史新高，近期發佈的盈利預喜公吿也顯示出其驚人的盈利增長速度——預期2021年度歸母淨利潤約為3.4億美元，相較於2020年同期增加約172%。股價與業績雙雙創下新紀錄，如今又被首度納入恆生綜指，可謂是自2012年公司上市以來最為閃耀奪目的真正“高光時刻”。

同時，公司入選恆生綜合指數成分股也滿足了其成為港股通投資標的的前置條件，這意味着中國有色礦業成為港股通可選標的已經是“板上釘釘”的事。這一事件的出現預期公司股票的流動性或有機會往上提升大大的台階，帶來流動性溢價效應，或將為公司股票的長期估值提升帶來較為積極的影響。

值得一提的是，按照富途行情繫統顯示，中國有色礦業最新的PE(TTM)尚不足6倍，無論放在A股還是港股市場的銅鈷和金屬冶煉板塊當中，均處於估值窪地位置。

高速發展的國際化銅鈷央企平台：基本面良好，業務與利潤優勢均有望擴大

另一方面也應該看到，被納入恆生綜指成份股名單的中國有色礦業，為國資委直屬的大型央企「中國有色礦業集團」在銅及鈷資源開發的唯一海外平台，其也是首家投資贊比亞銅產業的中國公司，海外先發優勢明顯，進一步凸顯出該平台的國際化競爭實力。

經過20多年的深耕發展，業已成長為經營穩健的、具備國際化視野及運作經驗的中大型垂直綜合銅鈷生產企業的中國有色礦業，其目前業務戰略性的分佈在贊比亞的銅帶省，及剛果金的加丹加省與盧阿拉巴省，從而坐擁豐富的銅鈷資源。

截至2020年底，中國有色礦業已探明的銅資源量584萬噸，儲量239萬噸，鈷資源量17萬噸，儲量5萬噸。另據大行研報所載，截至2021年底，預計公司的綜合銅產能超過50萬噸，按照規劃發展路徑，2023年將向着60萬噸(或以上)的綜合銅產能邁進，最新發布的2022年度產量指引公吿也印證了這一發展趨勢。

若拉長時間來進行觀察，中國有色礦業不但經營狀況良好，更具備了穩定增長與長期增長的能力。從公開數據來看，公司2017-2021年歸母淨利潤的複合增長率超過24%，盈利能力也較為穩定，其整體毛利率在2017-2020年基本穩定在23.3%-24.4%之間。

此外，公司所聚焦發展的銅鈷業務有其自身特色。首先在銅業務上，公司冶煉廠不但靠近資源地從而使得成本控制方面優勢格外的顯著，在冶煉工藝上更採用了世界領先的ISA冶煉爐，使得其在火法冶煉技術上取得領先，眾所周知火法冶煉技術路徑會產生副產品，公司順勢協同發展該業務產品。按統計數據，2017-2021年，火法冶煉副產品硫酸產品從59.5萬噸穩步提升之100.3萬噸，從產品毛利率來看，公司在相關副產品的毛利率較高，這也是支撐盈利能力持續改善的重要原因。

其次，公司在鈷業務上大力發展鈷回收業務。2021年四季度公司在鈷業務的重點項目——剛波夫項目投產，公開資料顯示新增氫氧化鈷含鈷產能978噸，據公司最新發布的年度產量指引，2022年預計生產氫氧化鈷含鈷約1200噸，較2021年生產約602噸氫氧化鈷含鈷，基本實現翻一番的增長。

最後，得益於銅鈷產品產量和價格的穩固前進，筆者判斷公司目前的利潤釋放週期仍將繼續展開，公司估值修復進程尚未結束。

在產品價格方面，國際大行持續看好銅、鈷的長期價格表現，花旗最新發布的報吿更大幅提升銅目標價至11000美元，並認為“超級週期”這種情況至少將持續三到四年，近期全球幾大交易所監測的銅庫存再次接近歷史低點，這或許是需求強勁的顯著信號之一。

隨着世界經濟逐漸從新冠疫情大流行中復甦，碳中和成為許多國家首要考慮的問題，屆時，新能源汽車產業發展、可再生能源發電裝置以及隨之而來的電網升級改造訴求，諸如基建大週期開啟等都需要大量的銅；近年鈷產品價格的高企及相關產業鏈的發展，顯然已與新能源汽車“井噴”形成了較高的相關性。據公開資料，目前，鈷的需求量中動力電池的需求約佔60%以上，這一比例隨着新能源汽車的發展將持續增加，新能源汽車行業景氣度有望持續向上傳導，從而拉動鈷價。

在這個長達數十年的全球碳中和計劃中，銅和鈷的價格或許迎面而來的是一個前所未見的超長景氣週期。因而，站立在銅、鈷產品價格長期看好的基礎上，中國有色礦業得到了長期受益的確定性投資邏輯。

而在產能利用與資源發展方面，除了持續加大使用自有礦山的產銅作為其冶煉原材料維持其成本優勢之外，公司還在其最新發布的2022年產量指引文件裏強調了公司一直把資源開發作為核心重點戰略的這一觀點，公司將繼續在海外尋找國際礦業的併購機會。筆者認為，若然此舉成行，中國有色礦業的長期增長空間勢必被再次打開。