本文來自格隆匯專欄： 中信證券研究，作者：楊靈脩

7月8日，港股主要指數大幅調整，其中恆生指數、國企指數以及恆生科技指數分別下跌2.89%/3.22%/3.71%。恆生指數已連續8日下跌，市場持續走弱也引發資金流出，7月前5個交易日南向資金累計淨賣出近240億港元。市場普遍擔憂昨日國務院常委會釋放的降準信號側面反應了當前宏觀經濟增長低於預期，導致市場下跌。但從板塊看，科技、能源、醫藥和消費跌幅靠前，市場下跌主要以“核心資產”爲主。反壟斷疊加中概監管趨嚴進一步壓制了互聯網龍頭，而消費股估值偏高，增長不及預期是下跌主因。我們判斷，金融強監管或將持續至下半年，但隨着估值的調整，科技板塊已具備一定的配置性價比。

2021年7月8日，港股市場中恆生指數、國企指數、恆生科技指數分別下跌2.89%/3.22%/3.71%。

恆生指數自6月底連續8日下跌，創2021年1月4日以來新低，單日表現上，港股科技、能源、醫藥跌幅靠前。從指數構成來看，當前恆生指數和國企指數中金融+科技公司的權重佔比分別達到63.7%/64.7%，而構成恆指單日下跌的主要個股分別是美團、阿裏巴巴、騰訊控股、友邦保險以及中國平安。

我們判斷造成市場大幅調整的原因一方面是昨日國務院常委會釋放的降準信號側面反應了當前宏觀經濟增長低於預期，消費復甦較爲緩慢的經濟環境；另一方面反壟斷及網安監管政策收緊疊加跨境監管趨嚴進一步壓制了互聯網龍頭公司估值水平。市場的快速調整也引發資金的短暫流出，其中南向資金在7月的前5個交易日累計淨賣出接近240億港元，個股層面騰訊控股和美團均在近期遭到南向拋售。

7月7日國常會釋放降準信號，或仍將採用定向降準方式，以支持中小微企業降本爲目標。

目前來看降準的落地與否以及具體落地方式仍存在一定的不確定性。此次釋放的降準信號，側面反映了當前中國宏觀經濟增長低於預期，此前6月PMI呈現回落態勢，同時5月經濟數據中基建活動有所放緩。從消費端來看，上半年散點疫情帶來的負面影響以及主要消費品的消費增長回落使得整體消費復甦放緩，港股市場上部分估值較高的消費股同樣迎來大幅調整。

近期政府加強跨境監管疊加互聯網反壟斷及數據安全監管政策的收緊使得投資者風險偏好承壓。

一方面，近期網絡安全審查辦公室對“滴滴出行”、“運滿滿”、“BOSS直聘”等啓動和實施網絡安全審查表明國家對個人信息安全問題重視度提升；7月7日，市場監管總局宣佈對互聯網領域（包括阿裏、騰訊在內）的22起違法實施經營者集中案件立案調查並做出行政處罰決定；反壟斷及網安政策收緊進一步壓制互聯網龍頭公司估值水平。

另一方面，7月6日中辦、國辦印發《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，文件提出以對等原則深化跨境審計監管合作，修改國務院關於股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定等。市場擔憂未來所有紅籌或VIE架構企業境外上市前或均需獲得證監會批準，市場情緒再次承壓。7月8日，港股市場中紅籌股及中資民營股多收跌；互聯網巨頭騰訊、阿裏分別下跌3.7%和4.1%。

配置建議：

短期來看，我們認爲投資者避險情緒仍將發酵一段時間，但經歷調整後的港股市場已具備明顯的配置性價比，從估值端來看，當前恆生指數/國企指數靜態市盈率僅爲12.6x/11.5x，明顯低於A股和美股的估值水平；板塊上來看，包括科技、消費在內的大部分板塊整體估值均位於2015年以來30%分位點以下。落地到配置上我們建議關注：

1）市場進入盈利驅動階段，把握中報季下的高景氣品種，包括通信設備、半導體、運營商、汽車與零部件等；

2）反壟斷事件利空逐漸出盡，關注估值調整到位的，基本面穩定向好的港股互聯網平臺公司。

風險因素：

中美關係惡化，海外疫情蔓延持續超預期，中國及全球宏觀經濟修復不及預期，國內流動性收緊，外資持續流出中國市場。