近日，華盛證券研究部覆蓋知名男裝品牌GXG的母公司，發佈《慕尚集團控股（1817.HK）：線上線下垂直一體化疊加數智化，有望價值釋放》(下稱“報吿”)。

這一報吿，圍繞慕尚集團的產品、渠道、供應鏈等多個維度展開深入論述，並核心指出：在新零售整合方面，慕尚集團優於行業其他品牌，成為眾多品牌中的領導者。慕尚集團2021年收入和淨利潤預計恢復至2019年水平，而與其他服裝公司相比，其估值較低。

眾所周知，自棉花事件以來，本土國貨服裝企業徹底迎來高光時刻，相關個股集體出圈，展現強大的爆發力，低估標的或留有較為客觀的上升空間。且從中，慕尚集團更為詳盡而優質的基本面得以展現，或進一步加深市場認知。

成功打通線上線下垂直一體化，推動業績提升，構建護城河

早在2010年，慕尚集團即開始探索線上線下渠道並行的整合方案，以提供無縫的消費者購物體驗，可謂當之無愧的新零售先行者。而後，隨着慕尚集團在這一領域不斷深挖，逐漸轉型成功，在行業中脱穎而出。

據灼識諮詢，中國服裝零售的線上平台銷售額在2014-2018年間按19.1%的複合年增長率增長，同時預計2018-2023年間將以16.5%的複合年增長率進一步增長。對比百貨公司、商場等，線上平台將成為增長最快的銷售渠道。企業層面，線上平台能夠有效減少流通損耗，並通過互聯網和信息技實現數據化和可視化，從而更好地理解消費者需求。

慕尚集團而言，2018年，GXG及gxg.jeans品牌線上收入為20.1億元，品牌線上滲透率達36%；2016-2018年間，GXG及gxg.jeans品牌線上收入複合年增長率為56%，三項數據均位列中國時尚服裝線上零售收入第一，佔據行業領先地位。並一直延續高增勢頭，2020年，慕尚集團全年線上收入同比穩增5%至14.97億元，佔集團總收入比例的52.3%，首超線下；2021年618期間，其線上銷售額同比再增約10%。

線下渠道上，慕尚集團近幾年的發力點主要是關閉低效店鋪，轉設能夠提升消費者體驗，提高品牌知名度，為線上渠道導流的形象門店。隨着防疫管控見效，以及線上渠道的推廣賦能，線下渠道亦自2020年下半年起快速復甦。今年618期間，GXG線下銷售額同比增長38%，其中直營渠道更是同比增長67%，帶動GXG整體實現銷售額1.56億元，同比增長17%，超過疫情前（2019年同期）水平。

或也預示着，慕尚集團線上線下垂直一體化，覆蓋全渠道，業務互為驅動的新零售模式前期積累效能釋放，正式邁入收穫期。同時可以預期，後進入者需要大量資金和時間構建新零售模式，而提前轉型成功的新零售玩家已具備先發優勢，有望憑藉多年積累形成較為寬廣的護城河。

深入佈局數智化，數字資產有待變現，長期潛能釋放

同時，新零售模式下往往產生大量消費行為數據。消費品牌而言，當消費行為數據積累到一定量級後，往往能夠通過數據洞悉需求，最終實現產品層面的“以需定產”，以及用户層面的精細化運營。慕尚集團亦早早深入佈局數智化，或有能力推動龐大的數字資產變現，進而業績有望持續增長。

例如，與新經濟SaaS第一股微盟集團戰略合作，盤活私域流量。報吿獲悉，慕尚集團通過合作微盟，將多渠道、全場景獲取的用户沉澱至整個品牌的私域流量池，構建品牌數字化會員體系。具體的，慕尚集團由此打通抖音、快手、短信、郵件、知乎等多個微信外流量源，用户在這些渠道點擊鏈接後可直接跳轉至微信小程序完成購買，沉澱私域。截止2020年12月31日，慕尚集團全渠道會員達1450萬左右。

同時，慕尚集團通過微盟構建統一的後台，高效記錄全渠道客户訂單、行為、交互等數據，形成統的一客户視圖。這方便慕尚集團不斷進行終端滲透，用數字化賦能導購提升業務能力，提升私域運營的轉化效率，進而實現快速交易。今年618開門紅當天，慕尚集團活動開場僅47分鐘即超去年同期全天業績，開門紅活動3天業績同比增長近60%（其中一半業績來自會員），客單價同比上漲60元，轉化率同比增長近60%。

亦或是，供應鏈管理方面，慕尚集團通過建立線上雲端庫存共享及分配系統，線下打造智能店鋪，完成產品生命週期管理系統構建，增強供應鏈靈活度。早前，還了解到，慕尚集團已實現與上游供應商的聯動，其柔性供應鏈基本可以做到7-30天“快反”，比部分快時尚品牌的成衣、上架速度更快，配合大量的消費行為數據，足以支持產品層面的“以需定產”。

另外，全渠道商業模式及供應鏈整合日漸成熟背景下，慕尚集團迅速展開全新的品牌代運營業務，收取營銷額比例作為佣金。一方面，基於慕尚集團領先的品牌運營能力及多年積累經驗與資源，無疑帶來新的業績增長點。另一方面，這與慕尚集團傳統收入模式相互疊加，形成安全邊際的同時，有望以輕資產形式拓展品類。

2021年4月，慕尚集團已正式開展該項業務，第一家代運營客户為法國快時尚品牌Cache Cache。目前，Cache Cache年銷量達到1000萬件，會員和社交媒體粉絲數量分別達到850萬和500萬。慕尚集團已與其成立合資公司，並佔據控股地位。報吿中還指出，其既有年銷售規模約2億元，代工毛利率在50%左右，預期慕尚集團今年來自該項業務的收入達5000萬，且未來三年內以每年100%的速度增長。

因此如華盛證券所明確，線上線下垂直一體化與數智化成為慕尚集團發展的關鍵，後續有望推動其價值加速釋放。尤其，慕尚集團與其他服裝公司相比估值較低，當下或仍存在投資機遇。