去年疫情大環境下，為線上醫療行業發展帶來了強勁助推，資本市場也掀起了炒作熱潮。港股互聯網醫療板塊成為最熱門的板塊之一，包括平安好醫生、阿里健康、眾安在線在內的成分股均取得了不俗的漲幅表現。直至今年2月中旬互聯網醫療板塊創下新高後才開始降温，隨着接連幾個月的下探，目前板塊估值已經較此前大幅下落，進一步下探空間有限，市場博反彈的預期較為強烈，且向上彈性可觀。
(來源：富途行情)
從行業基本面來看，在疫情催化之下互聯網醫療行業潛力不斷釋放。根據《2020中國互聯網醫療行業研究報吿》顯示，目前，互聯網醫院月接診人數超過3億人次，已上線互聯網醫院數量超600家、持牌網上藥店數為693家，互聯網醫療月活用户規模超過5400萬。依循水大魚大之勢，行業內的企業交出的業務發展成績單也將頗具看點，疊加目前板塊估值低位優勢，以及賽道成長性和確定性機會，後續互聯網醫療板塊也將大概率上演戴維斯雙擊行情。
隨着整個板塊已經到來合適的“擊球區”，那麼究竟該如何從這一賽道中尋找更具有性價比低的投資機會？筆者留意到眾安在線，近期公司推出國內首個肝病百萬醫療險，並公佈了最新保費數據且增長表現不俗。從這一系列最新動態中，不難發現，昔日的互聯網保險第一股眾安在線，其不論是在健康生態閉環的構建，還是保險業務以及科技賦能的發展上均表現的可圈可點。不妨就此具體來談談公司的投資機會。
1、新產品背後，構建保障新模式，打造健康服務閉環
近日，眾安在線公吿最新保費收入情況，今年前5月公司所獲得的原保險保費收入總額約為77.25億元人民幣，同比增長44.4%。其中，5月保費收入達到18億元，同比大幅增長66%。考慮到財險行業前四月總保費收入平均4%的增速水平，眾安在線增速表現相當優秀，同期增速排名上市險企第一。
同時關注到近期眾安保險聯合阿里健康共同啟動了慢病保障計劃，並推出國內首個肝病百萬醫療險。從此次動作來看，其展現了眾安強大的朋友圈能量，除了阿里健康外，包括和瑞基因、正大天晴等多個行業巨頭赫然在列，公司鏈接多方優勢資源的能力正不斷落地到各種潛力項目之上。據悉，眾安此舉主要是為患者一站式解決檢查、早篩、會診、購藥、保險等健康管理問題，讓乙肝患者及其家庭真正實現了尋藥易、用藥省、有保障。
當前，整個行業對“醫+藥+險”融合正在進行積極探索，此次眾安在線官宣的這番合作，可以被視作公司打通“醫+藥+險”的一次有力嘗試，並以此構建了一個保障新模式，為像乙肝這樣的慢病人羣帶來了巨大的福祉。
慢病市場被視作互聯網醫療領域的一片藍海，同時也是未來互聯網醫療企業佈局的重中之重。據悉中國約有3億人患有慢性疾病，去年疫情之下居家隔離等背景將慢病人羣平日來往醫院不便、要多次複診、續方、配藥等痛點進一步放大，市場關注度空前。而作為重要的民生問題，隨着老齡化問題的加劇，未來政策層面相信也將給予更大的支持，互聯網慢病管理市場的商業潛力也將藉此進一步放大。
實質上，就互聯網醫療行業而言，慢病管理必然是一個兵家必爭之地，互聯網醫療賽道本質仍人脱離不了流量的競爭。慢病管理不僅有助於強化患者與平台的粘性，同時也將隨着慢病人羣規模體量的變大為平台建立強大的競爭壁壘和護城河。
以此來看眾安，其以乙肝這一慢病出發積極探索新模式，後續其慢病保障計劃勢必還將進一步延伸，推出更多的創新產品和保障服務模式，覆蓋更多的疾病類型及人羣。透過這一系列佈局，公司也將鏈接產業上下游，構建一站式的慢病管理生態體系，由此進一步完善自身大健康生態佈局，並形成健康服務的閉環，最大化的釋放和融合自身商業生態所藴含的潛力與活力。
近年來，眾安在大健康生態的佈局上漸入佳境，公司憑藉在行業的深度積累，從大數據等多維度出發，積極深入掌握病患需求，同時結合自身在醫療、保險、科技等多方面的優勢及資源積累，從產品設計、服務體系建設、合作生態等出發不斷推動創新升級，積極打通“醫、檢、藥、保”提供一站式保障服務，滿足多層次人羣的健康保障需求。不論是此前推出首款多次賠付短期重疾險、還是聯合再鼎醫療推出關愛卵巢癌羣體的保障方案，亦或是此次再放大招專注乙肝患者慢病管理領域等等，公司不斷豐富產品體系和創新服務模式，持續拓展自身的大健康生態版圖，釋放新的成長潛能。
2、科技賦能，演繹新經濟成長故事
強勁增長的業務增長態勢背後，離不開眾安背後各類“黑科技”的助力。同樣，作為保險科技第一股，眾安在線一直強調自身在科技層面為保險行業帶來了的積極變化。不論是從營銷還是保險賠付處理，乃至深入到經營成本等方面，其持續驗證着科技為其自身業務發展帶來的如虎添翼的作用。
營銷方面來看，眾安打造的智能營銷平台能夠將線上營銷所需要的活動管理、營銷觸達、用户洞察、數據分析等運營環節串聯起來，形成閉環，並根據用户的實際行為數據進行精準營銷，藉此大大提升了營銷的效率和轉化率。數據顯示，基於眾安的數字營銷戰略，在2020年眾安保險直營業務獲得3.1倍交易用户數增長以及兩倍GMV（總成交額）增長。
另外賠付管理方面，科技能力深度嵌入到賠付全流程，從客户溝通到後台審核，實現了對客户賠付管理的快速響應。在2020年眾安健康險理賠案件在線申請佔比達到93.29%，同比增長12.4%。其中，97.36%的案件無需郵寄材料，通過理賠直連服務及在線上傳材料和在線審核功能及時完成理賠，為客户節約了時間與精力成本。
另外，從客户溝通上，亦能看到眾安強大的科技力量帶來了的成本優化，2020年，眾安接到600萬通客户來電，平均每天1.5到2 萬個電話諮詢和報案，而眾安的客户服務團隊總共才不到500 人。眾安推全新的智能客服，讓整個運營效能翻倍，2020年節約成本將近1億元。
除了作用到自身為業務發展帶來強勁的驅動力，眾安的科技力量也正積極輸出，推動行業數字化轉型。去年，眾安還成為首批國家數字化轉型夥伴，其同時與多家頭部保險公司達成合作，輸出其智能營銷平台、新一代保險核心系統等產品。此外，眾安亦在積極推動科技出海，相繼為日本和東南亞等海外頭部保險機構提供核心系統，同時還與東南亞O2O平台Grab成立合資公司GrabInsure為數千萬用户提供定製化保險產品。
得益於強大的科技能力持續對外輸出，公司已成功開闢了第二增長曲線。過去幾年，眾安在科技輸出業務上的收入呈現指數級的增長，三年營收增長了8倍。即便是去年疫情之下，仍實現了3.65億的營收，增速達到35.4%。
此外，眾安在科技輸出業務上展現了強勁的增長態勢的同時，其在該業務板塊上也呈現出了極強的客户粘性。截止去年底，眾安服務的保險產業鏈客户達75家，客户次年復購率達75%。這也意味着，公司憑藉在這一領域的領先優勢，還將長期領跑行業，並有機會不斷深入挖潛客户價值，釋放更大的商業成長空間。目前資本市場對SAAS概念趨之若鶩，眾安這一板塊的業務模式，實質上也正體現的是其SAAS服務能力，其在該業務板塊相信也將進一步獲得更高的估值。
3、業務厚積薄發，獲東吳、摩根看好
相較於普通投資者，機構投資方在信息獲取、標的判別、風險管理上的能力更為突出，有利於對公司價值獲得更精準的判斷。港股市場機構主導優勢顯然不言而喻。在此不妨藉助投資機構的觀點，進一步探究眾安的價值幾何？
不難看到，眾安在線各項業務厚積薄發，也迎來了資本市場的“圈粉”。而在近期就有包括東吳證券、摩根大通等在內的多家機構發表研報，看好眾安的未來，其中東吳證券作為首次覆蓋，給予了“買入”評級。
眾安在線的“保險+科技”雙輪驅動模式是東吳證券最為看重的亮點。過去一年，眾安營收規模同比增長22.3%至184.91億元，淨利潤扭虧為盈。從營收結構來看：
（1）保險業務：健康、數字生活、消費金融、汽車四大板塊構建公司保險業務生態。2020年公司四大生態保費規模分別為66.04、62.99、21.62、13.28億元，其中健康生態為優質生態，賠付率與渠道費用率為四大生態中最低，增厚了承保端利潤。2020年上半年，公司健康生態“尊享e生”百萬醫療險保費收入為27.38億元，同比大幅增長138.2%。
（2）科技業務：賦能保險，提質增效，對外輸出有望成為新利潤增長點。一方面，眾安通過大數據、區塊鏈、雲計算等前沿科技，賦能保險全產業鏈，實現各業務環節的降本增效，如2020年上半年公司獲客成本同比降低30%，營銷投放效率同比提升50%，運營效率同比提升80%，費用率與賠付率逐年下降。另一方面，眾安開始對外輸出科技業務變現，助力同業數字化轉型。2020年公司科技輸出收入3.65億元，佔營收比重2.0%。
東吳證券認為，眾安的“保險+科技”雙輪驅動大幅提振業績，估值修復可期。儘管短期保險業受疫情影響有所波動，但長期來看，隨着人口老齡化來臨、個人衞生支出增加、城鎮化進程加速，商業健康險將是高潛力的藍海市場，眾安未來將深度受益。其預計2021-2023年公司營業收入204.98、245.82、303.57億元，同比增長10.9%、19.9%、23.5%；21-23年歸母淨利潤6.25、7.71、9.69億元，CAGR24.5%。給予公司2022年2.8倍P/S，對應市值688.31億元，目標價46.83元/股(56.74港元/股)，給予“買入”評級。
從東吳證券給出的估值來看，其認為與傳統財險公司不同，眾安伴隨深厚互聯網基因，業務模式主要為線上展業與科技賦能保險並輸出變現，研發投入較高，且公司仍處於成長初期。宜採用 P/S 相對估值法對眾安進行估值。 東吳證券指出相對於海外保險科技公司，眾安的市銷率較低。截至 2020 年，海外保險科技可比公司 PS 估值平均水平為 3.01 倍，而眾安僅為 2.42 倍。
摩根大通同樣給予眾安在線“買入”評級，並將目標價從36港元上調至50港元。
今年1-4月，眾安的保費增長率為38%，而行業平均值僅為4%，其成長性遠超同業。摩根大通認為，2022、2023財年眾安在線保費增速分別為38%和40%，未來三年，眾安與科技相關的收入將以50%的複合年增長率增長。相比於眾安在線在中國互聯網生態系統中的地位以及可持續的高增長前景來説，其2.6倍的市淨率頗具吸引力。
眾安在線的科技業務獲得摩根大通的高度評價。根據中國銀監會收集的客户投訴數據顯示，2021年第一季度，中安在線每百萬保單客户投訴數僅為0.73，而行業中位數為49.05，眾安數據遠優於行業平均水平。摩根大通認為，眾安在線的獲客方式是健康的，眾安通過科技業務，極好地控制不當銷售風險，服務質量優於同業。
摩根大通予以眾安在線目標價50港元，預計保險業務2021財年市淨率為2.6倍（此前為2倍），互聯網科技業務2021年市銷率為13倍。
4、結語
新冠疫情對中國保險行業是一次大考，但眾安在線承受住了這場嚴峻的考驗。2021年眾安營收快速增長，淨利扭虧為盈，其估值修復就在眼前。
驅動眾安業績鉅變的力量來自兩個方面。
從外部因素來説，疫情是一塊試金石，也是行業的分水嶺。疫情期間，中國居民的保險意識大幅提高，線上消費的市場接受度實現飛躍，互聯網保險滲透率也迎來了一次跨越式增長，這些新變化將在後疫情時代延續下去。作為互聯網保險龍頭，眾安在線在這個賽道上天然具有極強的先發優勢，因此它是後疫情時代的受益公司。
從內部因素來説，眾安在線多年來精心構建的保險業務生態，以及科技力量對保險業務的提質增效，是眾安在線於2021年厚積薄發的最主要原因。眾安通過大數據、區塊鏈、雲計算等前沿科技，賦能保險全產業鏈，並實現對外科技業務輸出變現，這不但大大提振了公司業績，更對全行業的數字化轉型有着極其深遠的影響。
綜合來看，近期眾安迎來多重利好消息共振，有望催化股價表現，值得關注。
