作者 | 尼莫

来源 | 格隆汇新股

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近日，苏州昀冢电子科技股份有限公司（以下称“昀冢科技”）科创板IPO已提交注册，保荐机构为华泰联合证券。

下游需求旺盛，优质客户保障

昀冢科技是国内领先的精密电子零件制造商，生产的精密电子零部件主要应用于手机摄像头光学模组CCM与音圈马达VCM。

拍照与摄像是智能手机的主要功能之一，近年来摄像头成为许多手机厂商的主要卖点之一，从一开始的像素大战发展到现在的多摄竞争。2019年，双摄像头已成为标配，众手机厂商将产品聚焦于多摄，前置多摄的潜力也即将得到释放。多摄的渗透率不断提高带动了光学市场的持续高景气。

数据来源：华安证券，格隆汇整理

据华安证券数据，2017-2022年智能手机出货量出现小幅的回落后，将会回升，预计2022年智能手机出货量14.28亿台。而随着前置双摄与后置四摄的比例逐年攀升，智能手机摄像头的出货量将进入一段持续的增速期，预计2020-2022年出货量分别为54.60亿颗、62.09亿颗、69.67亿颗，增速分别为19.04%、13.72%、12.20%。

手机的摄像头模组由镜头组、音圈马达、红外滤光片、信号处理器等组件构成。其中，音圈马达VCM是手机摄像头系统中的核心，它相当于一个“车夫”，将电流转化为机械力，进而控制镜头的移动，达到对焦效果。

数据来源：Yole，公司招股书

多摄的发展自然也带动了音圈马达的销量，据数据，2024年全球音圈马达的市场规模将达到44亿美元，市场处于快速增长期。

想要持续获得下游市场旺盛需求的红利，优质的客户资源是保障。下游厂商在精密零部件供应商的选择上会较为严格，一旦建立良好的业务关系，便会长期合作。

昀冢科技摄像头模组零部件的主要客户有舜宇光学、欧菲光、丘钛科技等，欧菲光、舜宇光学、丘钛科技是国内手机摄像头模组出货量的前三名。音圈马达的主要客户有TDK、三美、新思考、中蓝电子等，TDK、三美在全球手机音圈马达市场排名前三。公司产品的终端用户为华为、小米、VIVO、OPPO等主流智能手机。

智能手机逐渐变薄使得内部空间越来越小，对零部件的精度要求越来越高。在摄像头模组方面，公司生产的零部件主要有支架、镜筒、IR红外滤光片组件、双摄/多摄模组框架等。音圈马达方面，公司能够生产大部分的音圈马达零部件，组装完整的音圈马达给客户。

昀冢科技之所以能成为国内及全球行业龙头的供应商，原因之一便是能将产品的重复精度控制在1um之内，高于国内平均水平。

营收增速变缓，偿债能力担忧

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

昀冢科技2017年至2020年1-9月，营收不断提高，分别为1.72亿元、3.88亿元、5.21亿元和3.95亿元，同比增长率为125.45%、34.20%和14.66%，增速在放缓。从净利润上看，2019年的净利润同比增长仅为9.61%，原因可能出在公司的发展模式上。

昀冢科技每年高额举债，快速扩张，造成了巨大的偿债压力。

数据来源：公司招股书

公司2017-2019年的资产负债率分别达85.63%、77.89%、65.12%，虽在下降，但远远高于可比公司约为33%的平均水平。而2017-2019年的短期借款、应付票据、应付账款为0.60亿元、1.48亿元、2.29亿元，上升幅度较大，偿债压力不断提升。报告期内公司的流动比率分别为0.71、0.71、0.90、0.89，均没上过1，且低于可比公司的平均水平，偿债能力堪忧。

另一方面，昀冢科技的快速扩张使得应收账款逐年翻倍，2017-2019年的应收帐款分别为0.46亿元、1.05亿元、1.91亿元，分别占总营收比例为26.47%、27.07%、36.73%，账期几乎都在1年之内，这有可能是公司不断扩张、抢占的市场的表现，但与此同时，坏账风险正不断增大。2017-2019年应收账款占比第一的TDK集团，在2020年1-6月里，已从应收账款前五名里消失，这或许可以看作是一个乐观的信号。

小结

在竞争激烈的精密电子零件制造赛道上，昀冢科技能否通过此次科创板IPO，缓解资金压力，站稳脚跟，我们拭目以待。